去年大熱的主觀多頭，今年就啞火了？

最近A股陷入一種賺了指數不賺錢的狀態，像極了初夏悶熱的天氣，黏膩且膠著。本質原因還是市場賺錢效應比較差，從年初到現在除了中特估和人工智能，其他行業都表現平平，這兩個板塊的虹吸效應，的確讓踏空的人手足無措。而指數也只是近幾天收紅，全年來看，滬深300還是收跌狀態，估值只有11.84倍，處于35%的歷史估值百分位，中證500也只是微漲3%，處于23%的歷史估值百分位，從估值來看，市場無疑還處于低位。

從私募產品的表現來看，量化確實整體好過主觀多頭，今年以來指增策略的平均收益達到了7%以上，而股多策略的平均水平也就剛過水平線，而去年大熱的幾個主觀多頭產品，比如亙曦、大椿、希瓦，今年表現還沒達到平均水平，風云君后臺也收到比較多的問詢，比如亙曦凈值為什么會連跌6周？大椿說好的交易能力強，說好的看好AI，但是沒見到他跟著漲啊？希瓦是不是不行了？

首先，套用雪球創始人方丈的話來說，“這是一種正常的社會現象”，風云君一再提醒大家，我們考核產品的時候要看「長期凈值」，而長期是指至少要經歷過一輪牛熊周期轉換，一周、一個月、甚至半年的漲跌參考意義不大，而且拉長周期來看，我們的收益更多來自合理的資產配置。所以，咱們不要被短期的波動擾亂心智。

(資料圖片僅供參考)

然后，咱們再來看看，這幾個去年表現還不錯的管理人，今年真的不行了嗎？其實不然。這三家管理人今年都曾階段性表現很突出，比如亙曦和希瓦在2月的表現可圈可點，大椿在4月份也還保住了今年大部分收益，而5月市場陷入回調，恒生指數回調超過8%，這對港股倉位較多的產品來說確實是一個挑戰。

先來看亙曦，亙曦是典型的輪動風格，董高峰本質上屬于逆向+價值成長的風格，今年2月份董高峰在俱樂部的分享中就旗幟鮮明的表達對醫藥領域的看好，其實亙曦在22年下半年就布局了港股醫藥，今年一直保持9成左右的高倉位運作，其中港股的比例大概4成左右，其中以港股醫藥為主，從倉位來看醫藥仍然是第一大持倉，金融、計算機位列其后，綜合配置10多個行業，相對分散。從持倉上不難看出，亙曦的表現受醫藥板塊下跌影響比較大，恒生醫療健康今年以來已經下跌超過17%，而A股醫藥今年的表現也是較為慘淡，所以雖然亙曦在計算機主題板塊上有一定的布局，但倉位比較輕，所以最近回調的多了一些。

其實目前從配置方向上來看，亙曦一方面逆向配置醫藥，另一方面配置受益于經濟復蘇和政策轉暖、疫后恢復和內循環的金融、計算機、社會服務等，目前更多是做好底層配置和基礎搭建而不是投機思維，整體思路和邏輯都是自洽的。

再看大椿，支東興認為AI將帶來革命性的變革，且在今年3月份就在算力和應用方面進行了布局，加到了3成倉位，同時也吃到了7、8個點的收益，但是持倉的港股和消費、新能源虧了一些，整個3月表現比較好。而4月，大椿把倉位加到了近5成，在通訊和傳媒互聯網上就有超過3成倉位，還布局了電子半導體，但是遭遇了通訊和半導體階段性回調，4月表現較為一般，而5月大椿的倉位降到了不足1成，只保留了電子半導體和傳媒互聯網，主要是考慮到AI的確定性方面，海外算力大于國內算力大于海外應對和國內應用，國內的應用照國外相比還有較大差距，通過觀察市場情緒，對倉位進行了靈活調整。很明顯，支東興也是在等市場轉向到來，同時在關注綁定特斯拉和具備潛在供貨機會的龍頭企業以及風電領域的相關機會。也就是說目前在底層布局做戰略，而不是著急把子彈打出去。

最后看希瓦，其實風云君覺得希瓦沒什么好說的，因為梁宏就是在做自己，動作也沒有變形，年初就說偏向于持有和宏觀經濟修復相關度更?的?業個股，包括出?，地產產業鏈，豪?銷售，油?股，銅?等宏觀經濟相關的資源類股票，還有電信運營商和醫藥細分板塊。目前希瓦還是重倉港股，現有持倉里面油?和運營商表現好一些，去年讓他逆風翻盤的物業股今年卻大跌，汽?4s、中概互聯?、消費板塊也一塊拖后腿，今年市場的表現，咱們開篇也說過了，港股差于A股，在弱現實經濟情況之下，多數和宏觀經濟有關聯的?業都表現不好，地產相關的也就這兩周開始漲了一些，在目前便宜的時候，梁宏所做的就是等待。

綜合以上來看，亙曦和希瓦其實偏向于左側進行逆向布局，而交易型的大椿則是在市場歇腳的時候蟄伏，等待重拳出擊的機會，而從歷史來看，這幾家管理人都屬于彈性比較大的，去年都曾在底部有過20%以上的反彈，階段性的跑輸市場我們能做的是在做好歸因分析之后，學會等待，給他們和自己多一點時間。畢竟我們不可否認的是，雖然說主觀多頭過去兩年把大家傷到了，但能跑出來的，經過時間考驗的私募基金經理，正是那波最具投資稟賦的人，一旦市場企穩，主觀多頭的爆發力也是值得期待的。

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$亙曦1號(P000998)$$大椿魯班一號A(P000887)$

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