聚和材料(688503)：N型漿料占比穩步提升 二季度銀漿業務量利雙升

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公司2023H1 實現歸母凈利潤2.69 億元，同比+25%。公司2023H1 實現營收41.81 億元，同比+24%；實現歸母凈利潤2.69 億元，同比+25%。公司2023Q2實現營收23.98 億元，同比+42%、環比+34%；實現歸母凈利潤1.45 億元，同比+29%、環比+17%。

公司銀漿出貨量穩步增長，N 型產品占比持續提升。2023H1 公司銀漿總出貨量達到844 噸，同比+23%；我們估計公司2023Q2 銀漿出貨量約為470 噸，環比增長近26%。我們估計2023Q2 公司銀漿總出貨量中N 型產品占比有望達到15%左右，環比提升約5pct。N 型產品占比提升，增益公司Q2 盈利能力。

我們估計公司2023Q2 銀漿噸扣非凈利潤超29 萬元，環比增長13 萬元。展望下半年，伴隨光伏裝機量的持續走高以及N 型電池應用的持續推廣，我們預計公司2023 年銀漿出貨量有望達到近2000 噸，同比增長超40%，N 型漿料出貨占比有望持續走高。

公司產能建設持續加速，積極加快海外布局。公司“年產3000 噸導電銀漿建設項目（二期）”預計在2023 年9 月底建成投產，屆時公司銀漿產能有望達到3000 噸。公司在泰國注冊了子公司聚和（泰國），擬建設年產600 噸銀漿的項目，預計2023 年內建成。該項目有望滿足國際客戶的交付需求，提升公司海外區域市場份額。此外，公司已在日本注冊子公司聚和科技，擬建設研發中心，積極布局新能源新材料領域。

公司積極向產業鏈上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1 公司收購江蘇連銀100%股權，并將其更名為聚有銀。聚有銀將建設全球頂尖的粉體研發中心，以拓展開發MLCC、鋰離子電池、半導體等領域使用的納米級粉體材料。公司擬投資12 億元在常州建設“高端光伏電子材料基地項目”，該項目完成后可年產3000 噸電子級銀粉。

公司非光伏銀漿方面布局加速拓展。公司電子漿料已形成8 大系列、70 余個SKU，產品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC 等多個市場，多項技術實現了同行業技術突破。膠粘劑圍繞光伏、動力儲能和消費電子等核心市場需求，開發了包括導熱、結構、灌封、功能粘接等多個功能系列產品。

風險提示：行業競爭加劇風險；需求不及預期；新產品認可度提升緩慢。

投資建議：維持盈利預測，維持“增持”評級。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.54/7.41/9.78 億元，同比+42/+34/+32%，EPS 分別為3.35/4.48/5.90 元，當前PE 為22/17/13 倍，維持“增持”評級。

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