焦點(diǎn)熱訊:新能源汽車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)五十六：蔚來：盈利短期承壓 產(chǎn)品換代完成

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（以下內(nèi)容從華西證券《新能源汽車行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)五十六：蔚來：盈利短期承壓 產(chǎn)品換代完成》研報(bào)附件原文摘錄）

事件概述:
北京時(shí)間6月9日，蔚來發(fā)布23Q1財(cái)報(bào)：
23Q1實(shí)現(xiàn)單季營收106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；銷量約為3.1萬輛，同比/環(huán)比為+20.5%/-22.5%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts；單季歸母凈虧損為48.0億元，同比/環(huán)比分別擴(kuò)大163.2%/縮小17.8%。
分析與判斷:
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化營收短期承壓
營收端：23Q1蔚來總營收為106.8億元，同比/環(huán)比分別為+7.7%/-33.5%；
其中當(dāng)季汽車業(yè)務(wù)收入為92.2億元，同比/環(huán)比分別為-0.2%/-37.5%。同比下降主要由于ET5、75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價(jià)降低，部分被交付量增加所抵銷。環(huán)比下降主要由于交付量下降以及ET5、75kWh標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航電池包交付量占比提高帶來平均售價(jià)降低。ASP由22Q4的36.85萬元下降至29.72萬元。
交付量方面，23Q1共計(jì)交付3.1萬輛，同比/環(huán)比分別為+20.5%/-22.5%。
其他業(yè)務(wù)方面，23Q1營收達(dá)到14.5億元，同比/環(huán)比分別為+117.8%/+11.3%；增長主要是隨保有量提升而增長的配附件銷售、維修保養(yǎng)服務(wù)、汽車金融服務(wù)、二手車銷售及能源解決方案。
利潤端：毛利方面，23Q1汽車業(yè)務(wù)毛利為4.7億元，同比/環(huán)比分別為-71.9%/-53.4%；23Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率為5.1%，同比/環(huán)比分別為-13.0pts/-1.7pts。汽車毛利率下滑主要由于1）銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化及電池單位成本增加；2）針對(duì)上一代ES8、ES6及EC6車型提供的折扣增加，部分影響被22Q4發(fā)生的與上一代ES8、ES6及EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購買承諾損失所抵銷。
23Q1總毛利為1.6億元，同比/環(huán)比分別為-88.8%/-73.9%。23Q1毛利率為1.5%，同比/環(huán)比分別為-12.9pts/-2.4pts。
研發(fā)持續(xù)投入現(xiàn)金儲(chǔ)備充足
費(fèi)用端：23Q1蔚來研發(fā)費(fèi)用為30.8億元，同比/環(huán)比為+74.6%/-22.7%；23Q1研發(fā)費(fèi)用率為28.8%，同比/環(huán)比為+11.0pts/+4.0pts。
23Q1銷售管理費(fèi)用為24.5億元，同比/環(huán)比分別為+21.4%/-30.7%；23Q1銷售管理費(fèi)用率為22.9%，同比/環(huán)比為+2.6pts/+1.0pts。
渠道端：截至23Q1，公司擁有365家蔚來中心和蔚來空間，覆蓋136個(gè)城市，擁有359家服務(wù)中心和交付中心，覆蓋196個(gè)城市。銷售門店較22Q4減少10家，少覆蓋5座城市；維修服務(wù)中心增加54家，多覆蓋48座城市。門店收縮而售后擴(kuò)張。
現(xiàn)金：截至23Q1蔚來擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計(jì)375億元，短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較弱。
未來展望：公司預(yù)計(jì)23Q2汽車銷量將在2.3萬輛至2.5萬輛之間；同比區(qū)間為-8.2%至-0.2%；對(duì)應(yīng)的收入約為87.4億元至93.7億元，同比區(qū)間為-15.2%至-9.0%。
車型加速推出預(yù)期修復(fù)盈利
新品加速推出，銷量預(yù)期上行。公司計(jì)劃于6月15日發(fā)布ET5旅行版，并于當(dāng)月開啟交付。全新ES8也將于近期開啟交付，EC6計(jì)劃于23Q3發(fā)布和交付。隨著新車型切換工作的順利推進(jìn)以及充換電站的加快部署，蔚來基于NT2.0平臺(tái)的8款產(chǎn)品將組合發(fā)力，公司預(yù)計(jì)下半年包含ET5、ET5旅行版、ES6和EC6在內(nèi)的所有車型合計(jì)月銷量可達(dá)到單月2萬輛，充換電站的加速滲透將帶來更多銷量增量。
盈利短期擾動(dòng)，預(yù)期持續(xù)修復(fù)。由于受到國補(bǔ)退坡、舊款車型折扣、鋰價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多個(gè)因素影響，短期內(nèi)蔚來毛利承壓。公司預(yù)計(jì)自23Q3起，毛利有望出現(xiàn)提升，目標(biāo)在23Q4將毛利率提升至15%以上，未來實(shí)現(xiàn)20%-25%的毛利率。
投資建議
蔚來憑借“優(yōu)質(zhì)品牌形象+智能電動(dòng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)”構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。蔚來通過圈層營銷和優(yōu)質(zhì)服務(wù)引導(dǎo)客戶完成了品牌共創(chuàng)，打造高端品牌形象。公司全產(chǎn)品系換代接近完成，基于NT2.0平臺(tái)打造的ET5、ET5旅行版、ES6和EC6對(duì)公司中期穩(wěn)態(tài)銷量具有重要影響。受益標(biāo)的【蔚來-SW】。
零部件中期成長不斷強(qiáng)化，短期量價(jià)影響有限。電動(dòng)智能重塑秩序，優(yōu)質(zhì)自主零部件供應(yīng)商一方面憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力獲得更多配套機(jī)會(huì)，另一方面部分卡脖子技術(shù)借機(jī)實(shí)現(xiàn)0到1突破，打破外資壟斷格局。同時(shí)全球化進(jìn)程明顯加快，中國零部件崛起勢(shì)不可擋。短期市場(chǎng)擔(dān)心終端價(jià)格戰(zhàn)對(duì)零部件的量價(jià)雙殺影響，我們認(rèn)為或可不必過于悲觀，判斷新能源+自主產(chǎn)業(yè)鏈承壓將小于合資燃油產(chǎn)業(yè)鏈，有新品放量的零部件表現(xiàn)也將顯著好于行業(yè)，同時(shí)車企降本壓力訴求將加快座椅、底盤電子、汽車電子等的國產(chǎn)替代。堅(jiān)定看好新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈+智能電動(dòng)增量，推薦：：
1、智能電動(dòng)增量：1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領(lǐng)一體壓鑄大變革，優(yōu)選【文燦股份、旭升集團(tuán)、多利科技】；
2、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、旭升集團(tuán)、多利科技、雙環(huán)傳動(dòng)、上聲電子、愛柯迪、美利信】。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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