當(dāng)前觀點(diǎn)：分析｜10月金融數(shù)據(jù)總量弱結(jié)構(gòu)分化，后續(xù)貨幣政策如何發(fā)力

在經(jīng)過(guò)8月、9月的超預(yù)期增長(zhǎng)后，最新出爐的10月新增信貸和社會(huì)融資規(guī)模均出現(xiàn)超季節(jié)性回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，在金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)果均欠佳的背景下，貨幣政策將維持穩(wěn)健略寬松。

中國(guó)人民銀行11月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年10月人民幣貸款新增6152億元，同比少增2110億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7079萬(wàn)億元，比上年同期少增7097億元，社融增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3%；10月末M2增速下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.8%。

居民端信貸需求疲軟

【資料圖】

10月的新增人民幣貸款主要依靠企業(yè)端支撐，居民信貸疲軟。

10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元，其中短期貸款減少512億元，同比多減938億元；新增中長(zhǎng)期貸款332億元，同比少增3889億元。企業(yè)貸款增加4626億元，同比多增1525億元，其中中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資分別增加4623億元和1905億元，分別同比多增2433和745億元，而企業(yè)短期貸款減少1843億元，同比少增1555億元。

“整體來(lái)看，10月新增信貸重新走弱，并未延續(xù)9月反彈趨勢(shì)，核心仍在于居民端信貸需求低迷。即便考慮基數(shù)影響，跟2019年（疫情前）同期相比，居民新增信貸同比多減仍高達(dá)4390億元。10月以來(lái)受疫情反復(fù)擾動(dòng)，居民消費(fèi)尤其是服務(wù)業(yè)消費(fèi)仍承壓，同時(shí)地產(chǎn)邊際新增政策對(duì)銷(xiāo)售端提振有限，銷(xiāo)售起色不甚明顯，居民中長(zhǎng)端信貸需求不足。企業(yè)端在結(jié)構(gòu)性政策支撐、以及新增地方債帶來(lái)的潛在配套融資需求下，維持向好局面。”中金公司指出。

安信證券則認(rèn)為，信貸少增一方面是穩(wěn)增長(zhǎng)的貸款政策多數(shù)在9月份落地，10月政策性銀行貸款余額新增約1000億，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度出現(xiàn)減弱；另外銀行受到考核指標(biāo)壓力，季末顯著加大投放，季初投放相對(duì)乏力，今年4月和7月信貸同樣顯著少增。疫情和地產(chǎn)對(duì)實(shí)體部門(mén)信貸需求的沖擊，一直是今年以來(lái)信貸表現(xiàn)偏弱的主因。

“年內(nèi)社融增速較難有大的提升幅度”

除人民幣貸款走弱這一主要拖累，政府債券顯著回落也是10月社會(huì)融資規(guī)模不及預(yù)期的影響因素之一。

浙商證券指出，結(jié)構(gòu)上10月社融同比少增來(lái)自于：社融口徑人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元，較人民幣貸款口徑貸款低主因非銀貸款及境外貸款的擾動(dòng)；外幣貸款減少724億元，同比多減691億元，該項(xiàng)數(shù)據(jù)近幾個(gè)月回落與進(jìn)口增速及規(guī)模趨于回落是一致的；政府債券增加2791億元，同比少增3376億元，今年新增的5000億專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行額度部分緩解了去年、今年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位的影響，但難改同比少增；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2157億元，同比少增1271億元，主因經(jīng)濟(jì)基本面回落及票據(jù)貼現(xiàn)量增大。

“年內(nèi)社融增速較難有大的提升幅度，或維持當(dāng)前位置附近，2023年1月由于春節(jié)錯(cuò)月可能導(dǎo)致的社融增速大幅回落，其存在較大概率降至10%下方，屆時(shí)貨幣政策首要目標(biāo)高頻切換的情況下，不排除央行采取定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性寬松工具。”浙商證券認(rèn)為。

如何維持寬松的政策環(huán)境

由于10月金融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)上均不及預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，貨幣政策將維持穩(wěn)健略寬松，降低LPR、降準(zhǔn)等均被機(jī)構(gòu)提及。

“往后看，9月以來(lái)房地產(chǎn)需求側(cè)放松政策不斷，但效果不顯著。重要原因一方面是交房風(fēng)險(xiǎn)，近期對(duì)民營(yíng)房企的紓困政策效果有待觀察，供給側(cè)修復(fù)的情況將對(duì)未來(lái)居民購(gòu)房產(chǎn)生較大影響。此外，居民縮表的傾向一直沒(méi)有改變，或與長(zhǎng)期預(yù)期改變有關(guān)，這一預(yù)期的扭轉(zhuǎn)需要較大的政策和收入改善。穩(wěn)增長(zhǎng)政策或難完全對(duì)沖私人部門(mén)的影響。”安信證券指出。

在央行操作上，浙商證券指出：當(dāng)前疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擾動(dòng)仍具不確定性，貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調(diào)，核心仍在寬信用。預(yù)計(jì)后續(xù)存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，但政策利率調(diào)降及降準(zhǔn)難度大，核心是考慮匯率及國(guó)際收支壓力。

申萬(wàn)宏源則認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下并不會(huì)特別期待進(jìn)一步的7天逆回購(gòu)利率或LPR下調(diào)等降息操作。9月以來(lái)隨著前期淤積在銀行間的貨幣流動(dòng)性逐步轉(zhuǎn)化為信用擴(kuò)張，銀行間資金利率逐步向上向政策利率水平靠攏。11月降準(zhǔn)仍是有迫切性的，但主要的潛在改善指向流動(dòng)性投放的規(guī)模和對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債端成本的呵護(hù)，降準(zhǔn)能夠?yàn)樨泿畔蛐庞玫膫鲗?dǎo)提供可能性，但并不是傳導(dǎo)疏通的充分條件。

“我們預(yù)計(jì)貨幣政策可能繼續(xù)加大寬松力度，前期美元升值背景下人民幣出現(xiàn)一定貶值壓力，客觀上拖累了國(guó)內(nèi)貨幣寬松節(jié)奏，隨著外部因素影響減弱，我們預(yù)計(jì)后續(xù)央行可能會(huì)擇機(jī)再次降息。”中金公司指出。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策