雙柜臺對港股的影響：4萬億境外人民幣股票持倉有望部分分流至港股

核心觀點

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港交所雙柜臺模式即將啟航

6月5日，港交所公布了21支首批開通港幣-人民幣雙柜臺交易的個股名單，以及首批9家做市商名單。全新的港股雙柜臺交易模式將從6月19日開始。

雙柜臺模式的要點：同一種證券，不同的柜臺

1.個股代碼/簡稱：雙柜臺模式的個股將會有兩個交易所代碼和兩個證券簡稱。港幣柜臺上，個股維持原有代碼和簡稱不變；人民幣柜臺上，個股代碼改為首位為8，后四位不變的代碼，并在原有簡稱后加后綴“-R”。（如港幣柜臺：騰訊控股，0700.HK；人民幣柜臺：騰訊控股-R，80700.HK）

2.跨柜臺交易：買入/賣出指令不能進行跨柜臺匹配，兩個柜臺獨立統計價格和成交量等數據；但同一投資者可以進行T+0跨柜臺交易（如在港幣柜臺買入，當天在人民幣柜臺賣出）。

3.交易安排：不同柜臺的市場波動調節機制標準一致，但是分別獨立觸發；可（不可）賣空的股票在兩個柜臺均可（不可）賣空；兩個柜臺均以港幣繳納稅費。

4.做市商：港交所的首批做市商名單中，有4家中資背景券商，5家全球知名做市商。目前還沒有國際大型綜合型金融機構參與其中。

雙柜臺的發展方向：納入南向資金

目前，港交所已經明確表達雙柜臺模式納入港股通投資者的意圖，但還沒有形成具體時間表。我們認為，港股通聯接雙柜臺的方式有兩種可能性：

1.港股通投資者可以自由選擇交易柜臺。雖然在港股柜臺交易，港股通投資者需要額外承擔兌匯/匯率對沖成本，但是這種自由度可能在特定的情況下利好投資者與市場，如自由選擇潛在交易對手群體和減少柜臺間價差。

2.港股通投資者只能通過人民幣柜臺交易。這樣做更能保證雙柜臺系統具備長期活力，為人民幣的國際化提供助力。

雙柜臺對港股的影響：4萬億境外人民幣股票持倉有望部分分流至港股

根據人民銀行《2022年人民幣國際化報告》，截至2021年末，主要市場的境外主體共持有近4萬億人民幣的股票持倉，它們主要通過滬港通/深港通，QFII/RQFII的渠道進入A股股市。

隨著雙柜臺模式的啟動，我們認為這4萬億股票持倉中的一部分有望轉移至港股市場，為港股市場帶來一筆可觀的增量資金。

目前，香港主板市場的總市值約合30萬億人民幣，首批開通雙柜臺的股票合計流通市值約合12萬億人民幣（2023年初至今均值）。

風險提示：資本賬戶管理政策的不確定性；做市商反洗錢能力的更高要求；中介、結算系統的更高要求。

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