太平洋：給予雙環(huán)傳動買入評級，目標(biāo)價位37.73元

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太平洋證券股份有限公司文姬近期對雙環(huán)傳動進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《商乘并舉共驅(qū)向上，同環(huán)比業(yè)績再超預(yù)期》，本報告對雙環(huán)傳動給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為37.73元，當(dāng)前股價為31.61元，預(yù)期上漲幅度為19.36%。

雙環(huán)傳動(002472)
事件： 8 月 7 日公司發(fā)布 2023 年半年度業(yè)績快報。 2023 年公司實(shí)現(xiàn)營收 36.86 億元，同比+18.99%，歸母凈利潤 3.68 億元，同比+43.6%，扣非凈利潤 3.41 億元，同比+47.45%。
商乘銷量增長雙驅(qū)動，公司營收再創(chuàng)新高： 2023 上半年，國內(nèi)新能源乘用車銷量 354.5 萬輛，同比+43.8%，其中 A 級以上純電車型銷量 138.9 萬輛，同比+34.7%； 商用車銷量 197.1 萬輛，同比+15.8%；工程機(jī)械銷量 92.6 萬臺，同比+2.2%；工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量 22.2 萬臺，同比+9.7%。 2022 年公司新能源齒輪、 工程機(jī)械齒輪、 商用車齒輪、 減速器及其他業(yè)務(wù)營收占比分別為 28%/10.8%/7.5%/6.7%，合計占比約53%。 我們認(rèn)為， 2023H1 公司營收主要驅(qū)動力源自于 A 級以上純電車型銷量增長，并疊加商用車、工程機(jī)械的銷量回升，以及工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量穩(wěn)步增長等因素共振。
全面拓展新能源細(xì)分市場， 利潤環(huán)比增長超越行業(yè)： 根據(jù)快報拆分，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.69 億元，同比+49.3% （行業(yè)+43.8%），環(huán)比+15.4%（行業(yè)+36%）。 我們認(rèn)為， 公司在穩(wěn)定 A 級以上純電市場份額的同時， 逐步提升其他新能源細(xì)分市場份額， 疊加機(jī)器人減速器以及重卡自動變速箱齒輪等業(yè)務(wù)的快速增長，共同驅(qū)動利潤增長超越行業(yè)。 成本端， 公司持續(xù)推進(jìn)降本增效， 2023Q2 銷售和管理費(fèi)用率有望環(huán)比下降，受益于美元兌人民幣匯率升值，財務(wù)費(fèi)用率有望進(jìn)一步下探；毛利率方面， Q2 鋼材價格環(huán)比下降有望改善綜合毛利率。
新能源齒輪全球化布局，機(jī)器人減速器驅(qū)動再增長：2023 年 6 月，公司收購越南三多樂 100%股權(quán)； 7 月，公司擬計劃投資不超過 1.2 億歐元在匈牙利建設(shè)生產(chǎn)基地。 我們認(rèn)為，公司積極布局海外市場，有利于提升全球市場份額以及長期核心競爭力。 人形機(jī)器人方面， 我們認(rèn)為，近期特斯拉 Optimus 取得快速進(jìn)展，人形機(jī)器人賽道加速落地可期，公司作為國內(nèi)自主研發(fā)機(jī)器人減速器供應(yīng)商， 有望充分受益于人形機(jī)器人的藍(lán)海市場。
盈 利 預(yù) 測 與 估 值 ： 預(yù)計 公 司 2023-2025 年 公 司 實(shí) 現(xiàn) 營 收81.6/98.3/119.1 億 元 ， 2023-2025 年 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤 為8.02/10.39/13.51 億元，對應(yīng) 2023 年 8 月 7 日收盤價的 PE 分別為35.2/27.2/20.9 倍。
風(fēng)險提示： 原材料價格波動、 商用車及新能源乘用車銷量不及預(yù)期、機(jī)器人減速器滲透率不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券趙悅媛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.48。

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