通策醫療(600763)2023年中報點評：上半年業績承壓 種植牙快速放量

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公司2023H1 業績承壓，下半年有望逐步恢復。正畸業務營收小幅下降，種植牙快速放量。總體業務量穩定增長，蒲公英分院積極拓展。

2023H1 業績承壓，下半年有望逐步恢復。2023H1 公司實現營收13.63 億元，同比+3.38%；實現歸母凈利潤3.04 億元，同比+2.99%；實現經營性現金流凈額2.94 億元，同比+12.96%。單季度看2023Q2 公司實現營收6.88 億元，同比+3.71%；實現歸母凈利潤1.35 億元，同比+4.92%。公司業績仍階段性承壓，主要由于正畸等消費醫療性質項目受整體環境影響較大，下半年隨宏觀環境向好有望逐步恢復。

正畸業務營收小幅下降，種植牙快速放量。分業務來看，2023H1 公司種植/正畸/兒科/修復/大綜合業務分別實現營收2.29/2.23/2.43/2.16/3.69 億元，分別同比+2.7%/-3.9%/+1.0%/+7.8%/+5.4%；其中正畸業務營收小幅下降主要受消費力的階段性影響。種植牙集采于2023 年4 月落地后已于Q2 實現快速放量，并顯著帶動修復、大綜合等板塊增長。公司銷售/管理/財務費用率分別同比-0.04/+0.03/+0.15pct 至0.89%/9.53%/1.04%，我們認為公司費用仍維持在合理穩定水平。毛利率小幅下降1.03pcts 至41.36%，主要由于蒲公英醫院快速拓展的階段影響，隨著種植牙放量及蒲公英醫院步入成熟期，公司業績確定性有望增強。

總體業務量穩定增長，蒲公英分院積極拓展。2023 H1 公司口腔醫療門診量達158 萬人次（同比+11.0%），目前旗下共有 74 家醫療機構和 2056 名醫生，營業面積超過 24 萬平方米，開設牙椅 2700 余張。2023H1 公司杭口/城西/寧口等核心總院收入分別-10.34%/-14.28%/+2.43%，我們判斷主要由于蒲公英分院拓展下醫生及患者相對有所分流。截至2023Q2，公司蒲公英分院累計開業40 家，且公司預計2023 年內交付新增8-10 家，擴張節奏稍有放緩，目前60%蒲公英分院已實現盈利，隨著經營向好盈利能力有望提升。

風險因素：醫療服務質量風險；行業競爭日益激烈風險；價格規范政策影響超預期風險；公司業務擴張不及預期風險。

盈利預測、估值與評級：考慮到正畸等項目受消費環境影響較大且蒲公英醫院整體尚處發展期，小幅調整公司2023-2025 年EPS 預測至2.04/2.60/3.24 元（原為2.18/2.75/3.40 元）。考慮到通策醫療在民營口腔醫療服務領域的龍頭地位和長期增長潛力，參考可比公司愛爾眼科、普瑞眼科、瑞爾集團（均為Wind 一致預期，其中瑞爾集團選擇2024 財年）2023 年平均PE 59x，給予公司2023 年59x 市盈率，對應目標價120 元，維持“買入”評級。

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