張坤二季度新進多股：對前景沒有理由悲觀，目前市場的估值水平很有吸引力

8月30日零點剛過，“頂流”基金經理、易方達張坤披露了在管基金2023年中期報告，其隱形重倉股也隨之曝光。

截至二季度末，張坤在管規模為775.99億元，相較于2023年一季度末時的889.42億元，其基金管理規模縮水約113.43億元，大幅度下降12.75%。

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從半年報披露的持倉來看，張坤旗下幾只基金的隱形重倉股新進多只個股，主要增持消費行業的配置，在金融、科技等領域均有所減持。

“只要能充分發揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發揮，對前景悲觀是沒有理由的。”張坤在半年報中表示，目前市場的估值水平很有吸引力，已經到了不少優質公司私有化都可以算得過來賬的程度了。

從業績表現看，截至2023年8月29日，張坤旗下4只基金年內收益均為負收益，且基金收益率均低于同期業績比較基準收益率，唯有易方達亞洲精選表現稍好。

易方達藍籌精選：新進巨子生物、致尚科技、晶合集成

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，截至二季度末，基金資產凈值為491.94億元，持倉個股90只。

具體來看，除了前十大重倉股外，該基金持股市值占基金凈值比均在2%以上的個股僅有三只，為藥明生物（02269.HK）、李寧（02331.HK）和百勝中國（09987.HK），分列第11位、12位和13位。

澎湃新聞記者翻查此前已披露的定期報告后發現，2022年二季度至2022年四季度，藥明生物一直位列前十大重倉股中。Wind數據顯示，該基金持有藥明生物、李寧和百勝中國的數量較去年年底均有所增加，分別增持31.79%、11.43%與740.69%。

此外，海吉亞醫療（06078.HK）、愛爾眼科（300015.SZ）、國際醫學（000516.SZ）、巨子生物（02367.HK）、山西汾酒（600809.SH）、致尚科技（301486.SZ）、晶合集成（688249.SH）分列第14位至第20位重倉股。

其中，巨子生物、致尚科技與晶合集成為新進隱形重倉股，只有山西汾酒較2022年末有所增加，且增持比例高達1300.30%，其余3只個股均出現減持態勢。

從中報披露的全部持股明細中不難發現，易方達藍籌精選此次累計賣出金額較小，部分金融、科技、消費股在上半年被張坤陸續賣出，包括香港交易所、騰訊控股、美團（03690.HK）、五糧液（000858.SZ）的累計賣出金額都超出期初基金資產凈值1%。

易方達優質精選：新進巨子生物、山西汾酒

易方達優質精選是張坤的另一只代表作基金，截至6月末的規模為167.27億元，持倉個股90只。

其中，除了前十大重倉股外，該基金持股市值占基金凈值比均在2%以上的個股多達5只，分別為藥明生物、中國海洋石油（0883.HK）、華住集團（01179.HK）、香港交易所與百勝中國。

澎湃新聞記者翻查此前已披露的定期報告后發現，與2022年報相比，香港交易所退出前十大重倉股，目前位列第14位，持倉數量由原本的3200萬股減少至160萬股，降幅高達95%。

此外，李寧、網易公司（09999.HK）、海吉亞醫療、巨子生物與山西汾酒分列易方達優質精選第16位至第20位重倉股。其中，巨子生物與山西汾酒此次新進前二十大重倉股。

值得注意的是，易方達優質精選在上半年累計賣出金額超出期初基金資產凈值2%的股票僅1只，即為香港交易所；累計賣出金額超出期初基金資產凈值1%的股票也僅2只，分別為騰訊控股與五糧液。

易方達優質企業三年持有：新入7只個股

張坤管理的易方達優質企業三年持有在6月末的規模為67.73億元，持倉個股87只。

其中，除了前十大重倉股外，該基金持股市值占基金凈值比均在2%以上的個股僅有兩只，分別是第11位的藥明生物，持倉數量較去年底有所增加；第12位是李寧，持股數量較2022年報的550萬股激增至850萬股，該股也同樣出現在易方達藍籌精選的隱形重倉股之中，且位列第12位。

此外，百勝中國、山西汾酒、致尚科技、晶合集成、萊斯信息（688631.SH）、阿特斯（688472.SH）、豪恩氣電（301488.SZ）、智翔金泰（688443.SH）分列易方達優質企業三年持有第13位至第20位重倉股。值得注意的是，百勝中國增持比例高達1900%；除百勝中國與山西汾酒外，其余7只個股均為新進隱形重倉股，所屬行業主要為信息技術、消費與醫療。

易方達優質企業三年持有在上半年累計賣出金額超出期初基金資產凈值2%的股票僅3只，分別是香港交易所、騰訊控股與美團，與易方達藍籌精選基本一致；累計賣出金額超出期初基金資產凈值1%的股票則有7只，其中包括愛爾眼科、國際醫學、海吉亞醫療、貴州茅臺（600519.SH）、李寧、五糧液與百勝中國。

“目前市場的估值水平很有吸引力”

易方達基金的基金經理歷來重視在定期報告中闡述個人觀點的機會，而張坤在中報中也重新審視了上半年的市場變化以及個人在操作中的思考。

張坤表示，年初市場對經濟復蘇較為樂觀。然而二季度以來，市場對經濟復蘇的力度進行了一定下修，居民消費的意愿并不強勁，超額儲蓄仍然維持在較高水平，地產銷售和投資仍有一定的壓力。此外，市場對長期經濟增長受地緣政治的影響程度仍有一定擔憂。股票市場方面，上半年分化明顯，通信、傳媒、計算機行業表現較好，而商貿零售、房地產等行業表現相對落后。

“本基金在2023年上半年股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了消費等行業的配置，降低了金融等行業的配置。”張坤進一步指出，個股方面，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

張坤認為，從股票市場到上市公司，都是同時存在著好的一面和壞的一面。在此，他以“投票機”和“稱重機”來比喻市場短期與市場長期。

他表示，所謂市場短期是投票機，即市場先生在一個短周期內往往只會聚焦于一面，不是將好的一面放大，就是將壞的一面放大，放大哪一面更多取決于這個階段投資者的情緒。但是，放大好的一面時，壞的一面卻并沒有消失，只是被投資者無視了，反之亦然。

因此他認為，成熟的投資者更應該全面地思考問題，特別是被市場無視但又持續存在并發揮作用的那一面，這樣的認知往往是超額收益的來源，正所謂市場長期是稱重機。

“而稱重機稱的重量更多是企業自由現金流的增長，只要一個企業產生的自由現金流不斷增長，不論投資者的情緒如何，公司的市值是可以一輪一輪跨越周期創新高的。”張坤進一步解釋道，站在此時，不論投資者的情緒如何，更要聚焦在一些長期不變的重要基本事實或者常識上。

張坤指出，第一，我們國家依然是14億人口的統一市場，這意味著企業的研發、銷售和生產等有巨大的規模效應，并且作為利基市場可以提供自由現金流助力企業走向全球市場；第二，我國有1.4億名高校畢業生，并且仍以每年1000萬左右的數量增加，這為從發展中國家邁入中等發達國家必經的產業升級提供了人才基礎；第三，未來隨著經濟增長，中等收入人群依然是消費升級的重要驅動力；第四，改革開放40多年來的經濟騰飛，以及不少華人在海外取得的巨大成就，都證明了中華民族的勤勞與智慧。

張坤坦言，不管如何，這些因素都是不會輕易改變并且持續發揮作用的，只要能充分發揮市場的力量，將人的主觀能動性充分發揮，對前景悲觀是沒有理由的。

“更重要的是，目前市場的估值水平很有吸引力，已經到了不少優質公司私有化都可以算得過來賬的程度了。我們認為，這樣的估值對短期遇到的困難定價非常充分，但對于上述長期有利的因素是沒有反映的。”張坤最后總結道，因此，對于優質企業的長期投資者，目前隱含的復合回報率是相當有吸引力的。

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