不宜夸大CPI階段性回落影響

今年以來，我國CPI同比漲幅逐月下行，PPI同比降幅不斷擴大。數據顯示，我國4月CPI同比上漲0.1%，為2021年3月以來最低水平；PPI同比下降3.6%，自2022年10月以來連續7個月位于負值區間，已降至2020年6月以來最低水平。

分析人士認為，今年以來物價水平階段性回落，主要受供需恢復步調不一致和基數效應影響。未來幾個月，預計我國通脹水平將在低位窄幅波動，CPI同比增速或在二季度“觸底”，CPI中樞或在下半年溫和抬升。不宜夸大CPI階段性回落的影響，當前我國經濟也沒有出現通縮。

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接近人民銀行有關人士對記者表示，下一階段，人民銀行將繼續實施好穩健的貨幣政策，保持總量適度、節奏平穩，提升支持實體經濟的質效，加強與財政政策等協調配合，形成擴大需求的合力，推動經濟運行持續好轉，保持物價基本穩定。

供需恢復存在時間差

對于今年以來物價漲幅階段性回落的原因，2023年第一季度中國貨幣政策執行報告指出，這主要與供需恢復時間差以及基數效應有關。我國經濟運行開局良好，通脹保持溫和，本輪物價回落主要是因為供給能力較強、需求復蘇偏慢以及基數效應明顯。

從供給側看，在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產加快恢復，農副產品生產穩定，居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。海通證券首席宏觀分析師梁中華表示，今年豬肉供給較為充裕，豬價在低位徘徊，食品端整體沒有明顯漲價壓力。此外，相較于海外經濟體，我國勞動力市場總量供給較為充足，服務通脹壓力不那么顯著。

從需求側看，消費復蘇本身需要一個過程。當前居民超額儲蓄向消費轉化受收入預期不穩等因素制約，需求復蘇整體偏慢。據中金公司分析，盡管貨幣供給較為充裕，但由于存款利率相比于通貨膨脹率和其他金融資產收益率更為剛性，企業和居民仍較偏好存款。

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，邊際上，居民服務消費回暖，但商品消費表現低迷。對4月CPI拖累最大的是交通工具、通信工具、家用器具等商品。可以考慮進一步推出消費刺激政策，以穩定居民物價預期，防范物價預期“負反饋”對需求和價格造成次生沖擊。

分析影響近期CPI、PPI數據的重要因素，中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗認為，基數拖累仍占大頭。去年同期，俄烏沖突和疫情推升了大宗商品和食品價格。

CPI增速或在二季度“觸底”

我國經濟沒有出現通縮

2023年第一季度中國貨幣政策執行報告判斷，未來幾個月受高基數等因素影響，我國CPI將在低位窄幅波動。但隨著基數降低、政策效應顯現、市場機制發揮作用、經濟內生動力增強，供需缺口有望趨于彌合，下半年CPI中樞可能溫和抬升。多位分析人士預計，我國CPI同比增速或在二季度“觸底”。

中金公司判斷，由于國內需求恢復程度相對有限，海外風險事件持續制約風險偏好，大宗商品價格可能繼續低位運行。同時由于就業和收入有待時間改善，居民貨幣流通速度偏低，持續制約核心通脹水平。預計上半年PPI或同步仍趨于回落，在二季度形成全年低點；二季度CPI同比增速保持在低于1%的水平。

展望未來，民生銀行首席經濟學家溫彬表示，由于食品價格大體穩定、輸入型通脹壓力繼續減弱、核心CPI回升偏慢，再加上下半年翹尾因素低于上半年，預計上半年CPI同比上漲0.8%，全年CPI約同比上漲1.3%。中信證券宏觀經濟首席分析師程強預計，CPI、PPI同比讀數的底部或均于二季度出現，下半年CPI、PPI同比讀數將開始明顯回升。

還有分析人士認為，4月或已觸及年內CPI同比增速的最低點。國泰君安宏觀首席分析師董琦認為，由于2022年油價前高后低，帶來較強的基數擾動。如果5月和6月沒有出現CPI環比大幅下滑的情況，4月大概率是全年CPI和PPI的“讀數底”。

由于通脹數據回落，市場擔憂我國經濟活動偏冷、陷入通縮。通縮主要指價格持續負增長，貨幣供應量下降，而且通常伴隨經濟衰退。分析人士總體認為，當前我國經濟沒有出現通縮。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，我國陷入通縮的風險不大。一般而言，CPI持續處于通縮狀態，往往緣于宏觀經濟遭遇重大沖擊，居民消費信心嚴重下滑，貨幣緊縮效應發酵等。但當前宏觀經濟已經轉入回升過程，居民消費信心正在回暖，而且金融數據顯示，寬信用過程正在加速推進，貨幣供應量增速處于近7年以來最高水平。以上因素預示著下半年CPI同比中樞有抬高趨勢。

長江證券首席宏觀分析師于博認為，應理性看待物價數據，“通縮論”言過其實。下半年物價水平有望逐步回歸至正常水平、整體將保持溫和上漲態勢，通縮和通脹均不構成當前經濟的主要矛盾。

CPI階段性回落的影響不宜夸大

“通脹根本上取決于實體經濟供需的總體平衡情況。”2023年第一季度中國貨幣政策執行報告指出，通脹水平受供需兩方面影響，既與消費等需求拉動有關，還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價穩定的基礎。近幾年我國供需總體平衡，物價水平保持基本穩定。

2022年以來，主要發達經濟體遭遇了數十年不遇的高通脹。上述報告認為，相較而言，我國通脹保持在溫和區間，過去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。疫情發生以來，我國在確保經濟循環基本暢通的同時，保持了貨幣政策的穩健，貨幣信貸合理增長，這為物價穩定奠定基礎。

本世紀以來，我國曾多次出現CPI階段性下行現象。2008年至2009年、2020年，受國際金融危機和新冠肺炎疫情等超預期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，經濟平穩發展面臨壓力并較快企穩；2002年，我國CPI曾階段性回落，這與加入世貿組織后國外供給輸入充分等因素有關，彼時宏觀經濟保持平穩較快發展。

“其余時期也曾出現過CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經濟運行的總體走勢。總體看，如果經濟保持正常增長態勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。”報告稱，從歷史上看，我國PPI波動相對較大。但PPI下行并不代表總體物價水平的持續下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

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