國(guó)君宏觀：如何理解CPI轉(zhuǎn)負(fù)、PPI回升？

1、7月CPI同比-0.3%（前值+0.0%），核心CPI企穩(wěn)回升，食品是主要拖累。

1）食品是主要的拖累項(xiàng)。豬肉價(jià)格同比下降26.0%，環(huán)比持平，主要受到去年高基數(shù)的影響；7月應(yīng)季蔬果上市，鮮果和鮮菜分別環(huán)比下跌5.1%和1.9%。

(資料圖)

2）交通通信分項(xiàng)來(lái)看，乘用車(chē)價(jià)格下跌，交通工具環(huán)比下降0.4%；國(guó)際原油價(jià)格上升對(duì)國(guó)內(nèi)形成傳導(dǎo)，交通工具用燃料環(huán)比上升1.9%。

3）核心CPI同比0.8%（前值0.4%），是本月的主要支撐。7月暑期出游情緒高漲，旅游環(huán)比+10.1%；此外，“618”促銷(xiāo)活動(dòng)結(jié)束，家用器具和日用雜貨價(jià)格回升，生活用品及服務(wù)價(jià)格環(huán)比+0.6%。

2、7月PPI同比-4.4%（前值-5.4%），開(kāi)啟上升通道，后續(xù)斜率是關(guān)鍵。

1）上下游來(lái)看，上游原材料和加工業(yè)略弱于季節(jié)性，環(huán)比均下降0.4%；采掘業(yè)降幅由上個(gè)月3.5%大幅收窄至0.1%。下游生活資料價(jià)格環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，其中食品、耐用消費(fèi)品回正，衣著和一般日用品升幅分別擴(kuò)大0.3%和0.1%。

2）細(xì)分行業(yè)來(lái)看，煤炭跌幅由6.4%收窄至2.0%，石油、鋼鐵環(huán)比均轉(zhuǎn)正，有色維持上漲，指向地產(chǎn)鏈的政策預(yù)期升溫。

3、 如何理解：CPI轉(zhuǎn)負(fù)、PPI回升？

1）CPI轉(zhuǎn)負(fù)歷史上并不多見(jiàn)。CPI轉(zhuǎn)負(fù)過(guò)去20年只出現(xiàn)兩次（2008金融危機(jī)、2020疫情），因此本月轉(zhuǎn)負(fù)是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，也是近期政策密集出臺(tái)的應(yīng)有之義——防止長(zhǎng)期通縮預(yù)期的形成；

2）CPI轉(zhuǎn)負(fù)只是階段性的。CPI轉(zhuǎn)負(fù)的背后，我們依然能夠看到部分亮點(diǎn)——暑期出行升溫帶動(dòng)核心CPI逆勢(shì)回升，結(jié)構(gòu)上旅游、酒店、娛樂(lè)再次構(gòu)成主要支撐，后續(xù)隨著內(nèi)需企穩(wěn)，CPI轉(zhuǎn)負(fù)只是階段性的。

3）PPI筑底后斜率存在分歧。PPI環(huán)比略有企穩(wěn)，但總體低于市場(chǎng)預(yù)期，是因?yàn)槭袌?chǎng)能夠觀測(cè)到的大宗商品價(jià)格皆已企穩(wěn)回升，而體現(xiàn)內(nèi)需實(shí)際動(dòng)能的工業(yè)品現(xiàn)貨價(jià)格仍在下探（如：水泥、化工等），本質(zhì)上是政策預(yù)期先于基本面定價(jià)。

4、上述三點(diǎn)特征指向，目前市場(chǎng)對(duì)PPI反轉(zhuǎn)過(guò)度樂(lè)觀，而對(duì)CPI下探過(guò)于悲觀。實(shí)際上，我們認(rèn)為近期政策密集出臺(tái)（穩(wěn)地產(chǎn)、活躍資本市場(chǎng)、穩(wěn)消費(fèi)）的本質(zhì)不是刺激總需求，而是直指當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的癥結(jié)——居民資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)。因此往后看，對(duì)于需求反彈帶動(dòng)的PPI通脹彈性需要謹(jǐn)慎，但由居民部門(mén)支撐的CPI通脹無(wú)需過(guò)度悲觀。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地效果不及預(yù)期

本文源自券商研報(bào)精選

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