分析｜7月金融數據超季節性走低，市場預期降準降息概率提高

受透支效應、實體經濟融資需求偏弱等因素影響，包括信貸和社融在內的7月金融數據超季節性回落。市場傾向于認為，需要財政和貨幣政策的進一步發力。

中國人民銀行8月11日公布的數據顯示，7月人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，明顯低于市場預期；新增社融5282億，同比少增2703億，同樣低于市場預期；受居民存款減少影響，7月M2同比下行0.6個百分點至10.7%。

7月居民存貸雙降

(資料圖片)

7月居民新增短期貸款和長期貸款分別減少1335億元和672億元，同比分別減少1066億元和2158億元，與6月居民信貸高增形成鮮明對比。同時，7月人民幣存款減少1.12萬億元，其中，住戶存款減少8093億元。

東方金誠指出，7月新增貸款表現明顯不及預期，主要有以下原因：一是6月信貸沖量高增，對7月信貸需求有一定透支效應，這種透支效應會顯著加大月度之間的新增貸款規模波動，在2022年4月、7月和10月曾多次出現；二是盡管7月穩增長政策預期積累，但增量政策落地有限，經濟修復力度仍然偏弱，尤其是房地產市場進一步下行，企業和居民等實體部門信貸需求并不強；三是6月降息落地、LPR報價下調，可能在貸款主體中形成了比較強的利率下行預期，這可能導致部分企業或者居民推遲融資需求釋放，以等待更低的融資成本。

對于居民中長期貸款減少，中金公司指出，除受地產銷量疲軟拖累外，如果結合居民存款的減少來看（7月居民存款減少8093億元，同比多減4713億元），按揭提前償還的沖擊可能也較大。這背后或一定程度上表明，銀行為了避開提前還貸等對存貸等季末考核擾動影響，進而會傾向于鼓勵并安排居民在季初對按揭進行集中的提前償還。

申萬宏源也認為，信貸低于預期，源于居民動用前期貸款和存款進行置換，企業中長貸被6月虹吸后結束連續11個月同比多增。6月的信貸和居民購房出現背離，有可能是居民在通過經營貸進行貸款置換，而上半年居民信貸投放主要集中在經營貸這一事實也佐證這一判斷。7月信貸居民部門則開始集中性的利用前期借貸資金和自身存款進行貸款償還。

8-9月專項債發行或將提速

新增社融同樣大幅低于預期，也明顯弱于季節性，其中對實體經濟發放的貸款規模創2006年以來最低水平成為主要拖累。

中金公司指出，地產修復疲軟帶動社融整體承壓，且這一趨勢短期內可能仍將延續。

該機構指出，社融當中很大一部分的需求是由地產及相關上下游產業鏈創造而來。而伴隨地產的持續偏弱，其對社融整體的拖累也在延續。7月地產銷量同比增速負值仍較大，對應居民中長期貸款表現疲軟，同時開發商等融資端需求也未見有效修復，疊加地產債風險事件擾動，開發商融資可能進一步承壓回落。此外，地產表現相對低迷也導致地產上下游產業鏈需求的降溫，包括相關制造業等企業的貸款增速亦會有所走低。地產銷售持續低迷，加上實體融資和生產活動不足，企業流動性持續走弱，資金活性下降，7月M1同比從上月的3.1%降至2.3%。

華泰證券指出，7月企業債券同比較上月小幅擴張，主因去年地產風波導致基數偏低，企業債凈融資整體低位徘徊。7月政府債券融資與去年的低基數基本持平，或與財政存款多增下的發行節奏偏慢有關。政治局會議要求加快專項債發行，預計8-9月迎來供給高峰，從而帶動后續政府債券融資顯著反彈。在專項債和配套貸款的帶動下，基建強度有望維持，新基建是更為重要的抓手，廣義基建增速快于狹義基建增速的情況可能持續。

機構預期降準降息概率提高

隨著7月金融數據表現大幅低于市場預期，市場對接下來降準降息的預期隨之升溫。

浙商證券認為，結合近期各重大會議的政策信號，預計貨幣政策維度三季度降準、四季度降息的概率較大，一方面積極推動寬信用，改善企業資金可得性，另一方面進一步推動降低企業融資成本。

中金公司指出，需要財政和貨幣政策的進一步發力托底，尤其是財政層面，中央加杠桿的迫切性有所提升，以對沖居民和企業杠桿意愿的下降，同時引領實體收入預期的改善和信心修復，促進實體資產負債表的良性修復。包括后續專項債的發行提速也潛在再融資地方債額度的釋放，其實就是政府加杠桿的邏輯，但如果只是存量提速而沒有新增投入，很難徹底扭轉并修復實體信心，廣義財政赤字可能需要進一步的提升來改善實體信心。除政府加杠桿外，還需要依托央行在利率層面的調降來緩解社融增速的偏弱，包括進一步推動按揭利率和企業融資成本的下行等，通過價格讓利來激發實體內生性融資需求。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，從金融數據可以看出，受季節性效應、前期信貸投放節奏較快以及有效信貸需求仍不足影響，7月新增信貸重回低位，信用擴張的穩定性和可持續性亟需加強。穩財政和寬貨幣組合將協同推進，降準等總量政策有望加快落地，政府債發行和使用提速，擴投資、促消費，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展；房地產政策加快調整優化，高能級城市的購房政策放松、結構性優化，以及保障房建設和城中村改造也有望加速落地生效；活躍資本市場、推進一攬子化債方案制定實施，均有助于提振投資者信心。政策筑底和經濟蓄力，將驅動后續信用穩定擴張和信貸結構優化，并進一步增強經濟穩步回升的動能。

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