中泰證券：給予夢(mèng)百合增持評(píng)級(jí)

(資料圖)

中泰證券股份有限公司近期對(duì)夢(mèng)百合進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《外銷(xiāo)逐步修復(fù)，有望充分受益于三輪反傾銷(xiāo)》，本報(bào)告對(duì)夢(mèng)百合給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.44元。

夢(mèng)百合(603313)
投資要點(diǎn)
事件：公司披露2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.01億元，同比-11.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+16.68%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+60.13%。分季度看，Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99/19.02億元，同比分別-20.74%/-1.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17/0.81億元，同比-45.58%/+52.99%。
內(nèi)銷(xiāo)高增，歐洲地區(qū)修復(fù)較快。外銷(xiāo)方面，23H1收入29.29億元，同比-15.8%；其中北美收入20.64億元（其中MOR收入9.24億元），同比-19.14%；歐洲收入7.12億元，同比-9.42%。單Q2來(lái)看，外銷(xiāo)23Q2收入15.17億元，同比-7.3%；其中北美收入10.9億元，同比-12.4%；歐洲收入3.85億元，同比+7.7%。Q2外銷(xiāo)邊際修復(fù)，其中歐洲修復(fù)節(jié)奏較快。內(nèi)銷(xiāo)方面，23H1收入5.67億元，同比+19.57%；其中23Q2收入3.29億元，同比+36.1%。內(nèi)銷(xiāo)分渠道來(lái)看，23H1線(xiàn)上收入1.19億元，同比+64.98%；經(jīng)銷(xiāo)店收入1.7億元，同比+6.19%，夢(mèng)百合品牌門(mén)店數(shù)量較去年末增加170家至1481家。
盈利能力改善明顯。2023H1公司銷(xiāo)售毛利率同比+7.05pp至36.05%，其中，北美毛利率同比+5.85pp至36.87%；歐洲毛利率同比+3.06pp至31.67%；境內(nèi)毛利率同比+14.56pp至41.67%。海外毛利率回升主要受益于成本改善及訂單修復(fù)產(chǎn)能利用率提升，內(nèi)銷(xiāo)快速成長(zhǎng)步入正軌，毛利率提升顯著。23H1銷(xiāo)售凈利率同比+1.62pp至4.47%。期間費(fèi)用率同比+4.32pp至29.66%；其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率+4.19pp至21.54%;管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率1.38%）同比+0.49pp至8.98%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.36pp至-0.86%。
現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流4.27億元，較22H1（0.2億元）大幅改善；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比值為386.83%；銷(xiāo)售現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入同比+4.25pp至102.2%。經(jīng)營(yíng)效率方面，23H1凈營(yíng)業(yè)周期99.95天，同比上升9.21天；其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)131.44天，同比上升10.39天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)69.94天,，同比上升15.51天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)101.44天，同比上升16.7天。
美國(guó)工廠(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，三輪反傾銷(xiāo)有望催化美國(guó)工廠(chǎng)訂單增長(zhǎng)。23H1公司美國(guó)南卡子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元，美國(guó)AZ子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。近期，美國(guó)發(fā)起床墊第三輪反傾銷(xiāo)調(diào)查，涉及波斯尼亞和黑塞哥維那、保加利亞、緬甸、印度、印度尼西亞、意大利、科索沃、墨西哥、菲律賓、波蘭、斯洛文尼亞、西班牙和中國(guó)臺(tái)灣十三個(gè)國(guó)家和地區(qū)。若反傾銷(xiāo)調(diào)查落地，以上地區(qū)被征收懲罰性關(guān)稅，公司美國(guó)工廠(chǎng)可承接相應(yīng)訂單，充分受益于美國(guó)床墊市場(chǎng)制造回流。
投資建議：公司外銷(xiāo)訂單步入修復(fù)通道，美國(guó)工廠(chǎng)有望充分受益于三輪反傾銷(xiāo)，內(nèi)銷(xiāo)收入快速增長(zhǎng)，逐步步入正軌。我們預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利潤(rùn)為2.60、4.52、6.23億元（2023-24年前值為3.38、4.83億元，根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)及考慮到海外需求修復(fù)節(jié)奏尚存一定擾動(dòng)，業(yè)績(jī)有所下調(diào)），對(duì)應(yīng)PE估值為21、12、9，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券蔡欣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為29.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.3。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.42。

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