登康口腔(001328)：牙刷第二曲線增長強(qiáng)勁 國產(chǎn)品牌加速突圍

公司發(fā)布公告，23Q2 收入3.2 億同比+7.7%（Q1 同比+10.7%），歸母凈利潤0.3 億同比+13%（Q1 同比+14%）。

23H1 收入6.7 億同比+9%，歸母凈利潤0.7 億同比+13%，歸母凈利率10% 同比+0.37pct。

分產(chǎn)品，成人牙膏收入5.1 億同比+6%，兒童牙膏0.38 億同比+2%，冷酸靈牙膏抗敏領(lǐng)域份額領(lǐng)先，牙膏產(chǎn)品基本盤穩(wěn)固；牙刷增長靚麗，為第二曲線正快速增長，成人牙刷0.79 億同比+23%，兒童牙刷0.16 億同比+36%，電動牙刷306 萬同比+22%，口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品0.15 億同比+101%。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，冷酸靈牙膏線下份額提升至7.83%，位居第四，牙刷線下份額5.35%，排名提升至前三。

分渠道，KA、分銷、連鎖藥房、新零售渠道均實現(xiàn)增長，KA 方面拓展連鎖小超&便利店效果顯著，分銷渠道精耕細(xì)作，新興渠道積極探索。除西部強(qiáng)勢區(qū)域，23H1 南部、北部區(qū)域營收分別同增13%、7%，電商實現(xiàn)營收1.5 億，同增24%，增長靚麗。

盈利能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，冷酸靈產(chǎn)品高端化趨勢升級。

23H1 毛利率42.8%，同增1pct，成人牙膏43.7%，同增1.75pct，成人牙刷毛利率31.7%，同減2.2pct。預(yù)計后續(xù)伴隨降本增效持續(xù)推進(jìn)，以及高端產(chǎn)品占比提升，毛利率有望進(jìn)一步向好。

持續(xù)投入渠道費用，現(xiàn)金流表現(xiàn)更為優(yōu)異。

23H1 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為26.2%/4.5%/3%/-1.2%，同比分別+1.4/+0.3/+0.1/持平。23H1 銷售商品現(xiàn)金7.5 億，同增7%。

盈利預(yù)測與評級：公司產(chǎn)品卡位抗敏細(xì)分賽道，冷酸靈抗敏感牙膏線下零售市占率60%。拓展?jié)B透率有提升空間的兒童口腔護(hù)理用品及電動、口腔醫(yī)療及美容護(hù)理產(chǎn)品，以冷酸靈及登康品牌為基本盤，多品牌矩陣多點開花。預(yù)計23/24/25 年歸母凈利潤分別為1.6/2.0/2.3 億， 同比增長20%/22%/16%，23/24/25 年對應(yīng)PE 分別為39/31/27X。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；研發(fā)及新產(chǎn)品開發(fā)；應(yīng)收賬款管理；次新股流通股本較少，存在短期內(nèi)股價大幅波動的風(fēng)險等。

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