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    萬聯(lián)證券-片仔癀-600436-點(diǎn)評報告:片仔癀和安宮牛黃丸穩(wěn)健增長,化妝品業(yè)績承壓-230821

    來源: 同花順2023-08-22 05:35:10
      

    報告關(guān)鍵要素:2023年8月18日公司發(fā)布2023年半年報。2023H1,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.45億元(+ 14.08%),歸母凈利潤15.41億元(+ 17.23%),扣非歸母凈利潤15.77億元(+ 19.80%),經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.69億元(-74.49%)。


    (相關(guān)資料圖)

    投資要點(diǎn):肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入22.51億元,同比增長14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻(xiàn),2023年5月公司公告片仔癀國內(nèi)供應(yīng)價格上調(diào)約170元/粒,海外市場供應(yīng)價格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。我們首次覆蓋報告中通過分析歷史提價對銷量影響發(fā)現(xiàn),

    全渠道(包括各直營,經(jīng)銷渠道)均價年復(fù)合增速5%不影響銷量兩位數(shù)復(fù)合增長。在公司對片仔癀合理提價下,我們預(yù)期片仔癀有

    望實(shí)現(xiàn)量價齊升,推動公司業(yè)績增長。

    心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)收入1.96億元,同比增長59.26%。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸等,受益于心腦血管行業(yè)賽道優(yōu)勢、公司

    原材料壁壘以及品牌拉動等驅(qū)動力,公司安宮牛黃丸市場潛力大,有望成為公司新的增長引擎。

    化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.73億元,同比增長-21.91%。2020年,公司啟動控股子公司

    的分拆上市項(xiàng)目,

    2022年5月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)研發(fā)和銷售的業(yè)務(wù)獨(dú)立,2023年上半年正在梳理IPO盡職調(diào)查問題,推進(jìn)股份制改造流程。

    受到子公司分拆上市進(jìn)展的影響,化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績有所承壓。

    提價有望拉動毛利率,費(fèi)用端優(yōu)化。1)毛利率:2023H1,公司毛利率為47.08%(同比下降0.6pct),肝病用藥毛利率為77.71%(同比下降2.78pct),心腦血管用藥毛利率為40.15%(同比下降7.48pct),主要是因?yàn)楣竞诵拇髥纹菲旭ズ桶矊m牛黃丸上游原材料為稀缺中藥材,原材料價格上漲帶來成本端壓力增加。但公司積極

    儲備原材料,同時具備終端提價權(quán),未來有望逐步減弱成本端壓力。

    2)費(fèi)用端:2023H1,公司銷售費(fèi)用率為4.84%(同比下降1.48pct),主要是“促銷、業(yè)務(wù)宣傳及廣告費(fèi)”減少所致;管理費(fèi)用率為3.27%(同比下降0.32 pct),財務(wù)費(fèi)用率為-0.27%,三項(xiàng)費(fèi)用率合計為7.84%(同比下降1.80%pct)。研發(fā)費(fèi)用率為2.30%(同比下降0.19pct)。

    盈利預(yù)測與投資建議:公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性,新產(chǎn)品安宮牛黃丸和業(yè)務(wù)梳理后的化妝品業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長驅(qū)動力。預(yù)計2023/2024/2025年收入為109.41億元/124.22億元/148.09億元,對應(yīng)歸母凈利潤34.01億元/37.90億元/45.03億元,對應(yīng)EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股,對應(yīng)PE為50.19/45.03/37.91(對應(yīng)2023年8月18日收盤價282.9元),維持“買入”評級。

    風(fēng)險因素:利好政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、原材料供給不足風(fēng)險、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險

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