民生證券：給予貝泰妮買入評級

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民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對貝泰妮進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：Q2收入與歸母凈利增速符合預期，多品牌矩陣驅動成長》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為101.16元。

貝泰妮(300957)
事件概述：公司于8月28日發(fā)布2023年中報。23H1，實現(xiàn)營業(yè)收入23.68億元，同比+15.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.50億元，同比+13.91%；扣非歸母凈利潤為3.74億元，同比+5.14%。單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入15.04億元，同比+21.21%；歸母凈利潤為2.92億元，同比+17.14%；扣非歸母凈利潤為2.47億元，同比+6.98%。
收入穩(wěn)健增長，線下渠道增速較快。23H1，公司收入為23.68億元，同比+15.52%。①分產(chǎn)品/服務看：23H1，護膚品收入20.50億元，同比+12.14%，占收入的86.93%；醫(yī)療器械收入2.78億元，同比+45.92%，占比11.78%；彩妝收入0.30億元，同比+38.35%，占比1.29%。②分品牌看：薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵收入分別為22.6/0.72/0.16億元，占營收比例為95.4%/3.1%/0.7%。③分渠道看：線上渠道：實現(xiàn)收入17.43億元，同比+7.15%，占營收的73.92%。按銷售模式劃分，自營渠道收入13.89億元，同比+12.18%；經(jīng)銷、代銷渠道收入3.54億元，同比-8.89%。按平臺劃分，阿里系、抖音系、薇諾娜專柜服務平臺、唯品會、京東系收入為7.89、2.65、1.58、1.59、1.33億元，分別同比-3.41%、+32.47%、+14.95%、+8.32%、-4.91%，占主營業(yè)務收入的33.45%、11.26%、6.68%、6.76%、5.66%。線下渠道：實現(xiàn)營收6.15億元，同比+48.64%，占營收26.08%（同比+5.80pct）。經(jīng)銷、代銷收入6.01億元，同比+46.09%，占營收的比例增至25.49%；自營收入0.14億元，占營收的0.59%，23H1，凈增加直營店36家，期末直營店為113家。
實施促銷策略有效清庫存使毛利率承壓，渠道及廣告宣傳投放拉高費用率水平。①毛利率：23H1，公司毛利率為75.38%，同比-1.42pct，其中，護膚品毛利率為74.73%（同比-1.66pct），醫(yī)療器械毛利率為82.19%（同比-1.03pct）；23Q2，公司毛利率為74.96%，同比-1.34pct。主要因為公司控制庫存規(guī)模并通過促銷策略和產(chǎn)品組合策略對在庫存貨進行動態(tài)清出。②費用率：23H1，公司的銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務費率分別為46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，分別同比+0.90/+0.04/+0.62/-0.11pct。23Q2，公司的銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務費率分別為45.61%/5.70%/4.98%/-0.28%，分別同比+1.85/+0.09/+0.91/+0.03pct，銷售費率上行主要因渠道與廣告宣傳投放增加較多所致，23H1，公司加大研發(fā)投入促進創(chuàng)新發(fā)展，研發(fā)費用達1.09億元，同比+33.58%。③利潤端：23H1，實現(xiàn)歸母凈利潤4.50億元，同比+13.91%；扣非歸母凈利潤為3.74億元，同比+5.14%。單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入15.04億元，同比+21.21%；歸母凈利為2.92億元，同比+17.14%；扣非歸母凈利潤為2.47億元，同比+6.98%。非經(jīng)常性損益主要來源于23H1公司計入當期損益的政府補助達0.57億元（22H1為0.11億元）。23H1，公司凈利率為18.61%，同比-0.62pct；23Q2，公司凈利率為18.98%，同比-1.05pct。23H1，扣非歸母凈利率為15.78%，同比-1.56pct；23Q2，扣非歸母凈利率為16.43%，同比-2.18pct。
專注敏感肌產(chǎn)品開發(fā)，多產(chǎn)品戰(zhàn)略驅動成長。①薇諾娜：持續(xù)聚焦敏感肌產(chǎn)品開發(fā)，增強品牌向上動能。“618”大促期間，全渠道銷售額超9億，薇諾娜位居天貓美妝行業(yè)TOP9（按GMV算），京東國貨美妝品牌TOP3，唯品會國貨美妝TOP1，抖快事業(yè)部同比+98%，在功效性護膚賽道具備領先實力。其中，王牌產(chǎn)品舒敏保濕特護霜全渠道銷售62萬支，皮膚學級防曬清透防曬乳全渠道銷售110萬支，舒緩凍干面膜全渠道銷售1200萬片。產(chǎn)品方面，推出薇諾娜“光透皙白淡斑精華液”（修白瓶），截至7月11日，在抖音超級品牌日實現(xiàn)近千萬銷售額；推出針對干敏肌的薇諾娜“特護滋潤霜”，截至8月29日12:00，薇諾娜天貓旗艦店銷量超5000件；②薇諾娜寶貝：深耕嬰童功效性護膚品賽道，重點打造“舒潤霜”大單品，“618”大促期間，“薇諾娜寶貝獲天貓嬰童護膚TOP4”的銷售佳績；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，線下渠道以“專妍系列”為核心，持續(xù)擴張線下機構的合作規(guī)模。線上渠道積極推進“美妍系列”銷售。④Beforteen：通過頂級醫(yī)研結合+AI人工智能深度學習自主研發(fā)，獨創(chuàng)整合性精準治痘解決方案的專業(yè)祛痘品牌。
投資建議：預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.20、81.09、100.67億元，分別同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；歸母凈利潤分別為13.58、17.21與21.51億元，同比+29.2%、+26.7%與+25.0%，對應PE為30/24/19倍，維持“推薦“評級。
風險提示：渠道拓展不達預期；新品推出不達預期；終端需求不及預期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券馬莉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.18%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為33.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為152.13。

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