可轉債市場周報：高估值或常態化 建議關注新券、半年報機會

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本周五中證轉債指數收于408.57 點，較前周收盤下跌0.34%，相較于主流股指，轉債抗回撤優勢明顯。進一步的，平價/債底>1.15 這部分股性偏強的轉債在刪除流動性偏弱、評級偏低、成交額偏小、雙高的部分后，全周平均回撤僅0.07%。這說明不僅僅是偏債轉債由于自身特征抗跌，轉債整體均體現出相較正股較好性價比。

轉債抗跌性顯現的背后，是轉債全周全口徑轉債溢價率大幅抬升。剔除銀行，轉債余額加權的轉股溢價率抬升至49.06%，創下全年最高水平，歷史上僅略低于2022 年10 月末11 月初、2022 年5 月初的兩段時間。

高估值是否值得焦慮？我們建議樂觀一些。一方面，高估值主要源于債市支撐，周二超預期降息MLF 降至2.5%，帶動長端利率整體中樞下移。債市行情支撐下，剔除異常值后，90-100 平價轉債純債YTM 降至-3.53%，為2016 年以來的最低水平；70 以下平價轉債純債YTM1.47%，雖然較前周有小幅回升，但總體來看仍處于年內較低水平。另一方面，相比之下，百元溢價率水平則并沒有這么極端，截至周五收盤百元溢價率均衡水平為27.78%，較前周減少0.18pct，處于近兩年來88.5%分位水平。如果從2023 年以來開年的情況來看的話，當前僅能算得上是中等偏上的水平。

從過往數據來看，全口徑溢價率峰值與轉債市場拐點之間相關性較弱，反而是溢價率存在一定滯后效應：轉債市場超跌后往往伴隨著轉債溢價率的異常攀升。另一方面，社融偏弱意味著短期內市場對資金面難有轉向的預期，當前的高估值有支撐。尤其是從隱含波動率的表現來看，隱含波動率中位數的震蕩區間正在逐漸收窄，這意味著市場很有可能正在對相對歷史偏高的溢價逐漸形成共識。高估值或將常態化。

近期轉債市場還有哪些機會？首先，我們仍建議關注部分新券的投資價值。

我們前一周周報《怎么看待當前轉債新券的投資價值》提到，高評級、中等&較大發行數量轉債的長期表現值得關注。在當前轉債密集上市，且普遍估值偏高的時點，這部分短期表現略遜與同期新券的轉債或有潛在被低估可能。另一方面，半年報披露即將進入高峰期，建議沿著行業beta+半年報有業績表現的線索來做交易。板塊方面，建議關注電子細分賽道行業周期機會，地產產業鏈政策機會，城燃板塊順價機會，醫藥、光伏板塊低估機會等。

風險提示：政策不及預期風險，業績預告超預期風險；統計規律失效風險；歐、亞地緣政治風險等。

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