平安證券：給予兆易創新增持評級

【資料圖】

平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對兆易創新進行研究并發布了研究報告《受價格影響毛利率承壓，出貨量增長帶動營收環比增長》，本報告對兆易創新給出增持評級，當前股價為89.1元。

兆易創新(603986)
事項：
公司公布2023年半年報，實現營收29.66億元，同比減少37.97%；歸屬上市公司股東凈利潤3.36億元，同比減少78%。
平安觀點：
由于價格承壓，公司毛利率繼續下滑：2023H1，公司實現營收29.66億元（-37.97%YoY），歸母凈利潤3.36億元（-78%YoY）。2023H1，公司整體毛利率和凈利率分別是33.43%（-16.01pctYoY）和11.33%（-20.61pctYoY），主要是受到行業周期影響，消費電子市場整體表現低迷，工業市場需求不及預期，市場需求整體下滑明顯，產品銷售價格承壓。從費用端來看，2023H1，公司期間費用率為19.54%（+5.56pctYoY），主要是營收下降導致費用率有所上升，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率分別為4.34%（+1.31pctYoY）、5.80%（+1.17pctYoY）、-6.70%（-2.61pctYoY）和16.09%（+5.68pctYoY）。2023年二季度單季，公司實現營收16.25億元（-36.32%YoY，+21.11%QoQ），歸母凈利潤1.86億元（-77.89%YoY，+23.87%QoQ），Q2單季度的毛利率和凈利率分別為29.45%（-19.95pctYoY，-8.80pctQoQ）和11.44%（-21.53pctYoY，+0.25pctQoQ），毛利率同比環比繼續下滑，但汽車、消費和網通市場的出貨數量實現了一定幅度的同比增長，同時移動、消費、計算、工業、汽車等市場Q2均實現了出貨數量環比增長，雖價格還在底部，季度營收環比實現小幅增長。
深化汽車、工業領域耕耘，持續完善和豐富產品線：1）存儲：NORFlash針對不同應用市場需求分別提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低電壓、小封裝等多個系列產品，車規級產品2Mb~2Gb容量已全線鋪齊。38nm/24nm制程NANDFlash全面量產，容量覆蓋1Gb~8Gb。車規級GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已廣泛運用在如智能座艙、智能駕駛、智能網聯、電動車大小三電系統等，并且全球累計出貨量已超過1億顆。自有品牌DRAM上半年市場拓展效果明顯，DDR3L2Gb、4Gb產品出貨量持續增加，目前已基本覆蓋網通、TV等應用領域及主流客戶群，DDR48Gb容量新產品正在按研發節奏推進中。2）MCU：GD32MCU已成功量產41個產品系列、超過500款MCU產品，實現對通用型、低成本、高性能、低功耗、無線連接等主流應用市場的全覆蓋。車規級GD32A系列MCU目前已成功與國內頭部Tier1平臺開發合作埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監測系統，產品被批量應用于奇瑞、理想、長安、長城、吉利、上汽、廣汽、比亞迪、蔚來等汽車廠商。上半年，公司還正式推出了首款基于Arm?Cortex?-M7內核的GD32H系列超高性能MCU。3）傳感器：公司觸控芯片年出貨近億顆，指紋產品多年來已在多款旗艦、高、中階智能手機商用前置/后置/側邊電容和光學方案，成為市場主流方案商。從業務結構來看，由于微控制器收入下滑更多導致存儲業務占比上升。具體來看，1）存儲器實現營收20.13億元（-27.98%YoY），在營收占比為67.87%。Flash上半年出貨數量實現逐月環比增長，公司繼續保持在中高端消費市場的優勢，汽車、網通等領域也實現了出貨量同比、環比增長。2）微控制器實現營收7.72億元（-55.78%YoY），營收占比為26.03%，尤其是消費領域出貨量的增長使得MCU整體出貨量實現了季度環比增長。3）傳感器實現營收1.77億元（-17.29%YoY），營收占比5.97%，盡管手機終端市場需求較為疲軟，傳感器產品仍實現了手機市場出貨量同比、環比增長。從地區來看，境外收入為24.04億元（-40.15%YoY），銷售占比為81.05%，境內地區收入為5.62億元（-26.44%YoY）。
投資建議：公司堅持多元化，以物聯網邊緣端應用為核心進行存儲器、微控制器、傳感器等產品和解決方案的布局，產品矩陣豐富。受到行業需求下滑的影響，公司產品價格和毛利率都出現持續下滑，但是目前存儲領域已處于去庫存階段的周期底部，公司產品的出貨量已實現環比提升。鑒于公司現階段以提升市占率為主要策略，中長期來看，我們認為等待行業需求復蘇，公司能夠憑借核心競爭力和多元化產品矩陣重獲增長。綜合公司最新財報以及對行業戰略布局的判斷，我們下調公司的盈利預測，預計公司2023-2025年凈利潤分別為7.97億元（前值為18.02億元）、12.42億元（前值為25.32億元）、18.04億元（前值為33.37億元），EPS分別為1.20元、1.86元和2.71元，對應8月26日收盤價的PE分別為74.6X、47.8X和32.9X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：（1）下游需求可能不及預期：智能手機等消費電子需求疲軟，疊加疫情反復等影響，可能會對公司的業務產生一定影響；（2）市場競爭加劇：近年來由于市場需求較好，越來越多的廠商進入了存儲和MCU市場，市場競爭加劇。一旦公司的技術水平、產品品質、服務質量有所下滑，都可能造成公司不能獲得新客戶或丟失原有客戶，被競爭對手拉開差距，市場份額將被搶奪；（3）新產品研發、客戶認證不及預期：DRAM和MCU屬于技術和客戶認證門檻較高的市場，如果產品良率達不到預期或者客戶測試認證進展較慢導致量產節奏延緩，可能對公司的業績產生不利影響；（4）美國制裁風險上升：美國對中國半導體產業的制裁持續升級，存儲廠先進制程的擴產可能會受到影響，擴產進度放緩，公司相關產品的進展可能也會受到影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券李雙亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.87億，根據現價換算的預測PE為50.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為144.55。

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