毛利率超80％！研發(fā)人員僅8個，東北走出一家網(wǎng)紅面膜IPO

作者：發(fā)哥說新股

(資料圖片僅供參考)

來源：格隆匯IPO研究院

又有美妝公司準(zhǔn)備上市了！

公開信息顯示，近期，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（簡稱“敷爾佳”）的創(chuàng)業(yè)板IPO已注冊生效，距離發(fā)行上市僅一步之遙，美妝界即將誕生一個新的造富神話。

圖片來源于深圳證券交易所

然而，敷爾佳IPO背后也引發(fā)了不少爭議。公司在大手筆砸錢做推廣和分紅的同時，卻在研發(fā)投入上顯得吝嗇，其“低成本高毛利”也頻遭網(wǎng)友吐槽。隨著競爭者的不斷加入及消費者日益理性，敷爾佳還能持續(xù)創(chuàng)造輝煌嗎？

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60后東北創(chuàng)業(yè)

敷爾佳IPO背后是一個60后在東北創(chuàng)業(yè)的故事。

敷爾佳的董事長、總經(jīng)理張立國出生于1964年，本科學(xué)歷，曾在黑龍江省干部療養(yǎng)院當(dāng)過幾年藥劑師，還在哈藥集團工作過。

1996年5月至今，張立國擔(dān)任黑龍江省文策科技有限公司執(zhí)行董事，這家公司由黑龍江省華信藥業(yè)有限公司（簡稱“華信藥業(yè)”）2021年更名而來。華信藥業(yè)主要從事藥品銷售，經(jīng)營的藥品主要包括哈三聯(lián)生產(chǎn)的注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉等產(chǎn)品。

2012年，看到美容護膚及皮膚修復(fù)行業(yè)的發(fā)展機會后，華信藥業(yè)將皮膚護理產(chǎn)品領(lǐng)域調(diào)整為公司未來的發(fā)展方向，并與生產(chǎn)企業(yè)合作進行產(chǎn)品研究，在兩年左右完成“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”的研發(fā)，由生產(chǎn)企業(yè)進行產(chǎn)品注冊并負責(zé)生產(chǎn)，華信藥業(yè)負責(zé)產(chǎn)品的營銷、推廣和銷售。2015年華信藥業(yè)取得“敷爾佳”商標(biāo)注冊證書。

敷爾佳董事長張立國（左）與陳紀(jì)軍研究員（右），圖片來源于公司公眾號

隨著“敷爾佳”品牌產(chǎn)品的大賣，2017年華信藥業(yè)管理層決定成立獨立的公司專門從事皮膚護理產(chǎn)品業(yè)務(wù)的運營，于是在哈爾濱成立敷爾佳有限（公司前身），華信藥業(yè)逐漸將皮膚護理產(chǎn)品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至敷爾佳有限，相關(guān)經(jīng)營管理人員也逐步轉(zhuǎn)移過去。

敷爾佳有限設(shè)立時，張立國和其女兒張夢琪分別持有華信藥業(yè)約83.3%、16.7%的股份。本次發(fā)行前，張立國直接控制敷爾佳93.81%的股份，為其實際控制人。

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重營銷，輕研發(fā)

愛美是人的天性。隨著收入水平的提高，人們對美妝護膚類產(chǎn)品的消費能力也隨之增強。近年來，皮膚修復(fù)及護膚概念盛行，各大品牌相繼推出專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，敷爾佳也是其中之一。

敷爾佳的在售產(chǎn)品包括醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態(tài)產(chǎn)品。

圖片來源于公司官網(wǎng)

具體來看，敷爾佳的收入主要來源于醫(yī)療器械類和化妝品類產(chǎn)品。2022年其化妝品類功能性護膚品銷售占比升至50%以上，根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，公司所處行業(yè)由“其他醫(yī)療設(shè)備及器械制造”變更為“化妝品制造行業(yè)”。

專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品可以分為功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品。2021年，功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品的市場規(guī)模分別為309.6億元和68.2億元，預(yù)計到2026年將增長至623億元和253.8億元，2021年至2026年的年均復(fù)合增長率分別為15%、30.1%。

在專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場規(guī)模不斷擴大的背景下，敷爾佳的業(yè)務(wù)也日漸紅火。

2020年至2022年，公司的營業(yè)收入分別約15.85億元、16.5億元和17.69億元，歸母凈利潤分別約6.48億元、8.06億元、8.47億元。

2023年1-3月，敷爾佳實現(xiàn)營業(yè)收入約3.73億元，同比增長5.38%；凈利潤約1.59億元，同比變動-1.42%。

公司預(yù)計2023年上半年營業(yè)收入在8.1億元至8.8億元之間，同比變動-0.9%至7.7%；預(yù)計歸母凈利潤在3.25億元至3.65億元之間，同比變動-9.1%至2.1%。由于敷爾佳持續(xù)推出新品，并拓寬線上銷售渠道，導(dǎo)致宣傳推廣費用增加，因此凈利潤增速預(yù)計略緩于收入增速。

敷爾佳在宣傳推廣上很舍得砸錢，2022年公司的銷售費用高達3.9億元，其中超過3.5億是宣傳推廣費，畢竟無論是請明星代言、贊助綜藝節(jié)目，還是進行直播合作和電商平臺推廣都得花不少錢，但這么一大筆支出，如果投入后無法取得預(yù)期效果，可能會拖累公司的盈利能力。

公司在分紅方面也非常大方，僅2020年的現(xiàn)金分紅就超過9億元。但與大手筆做推廣和分紅相比，敷爾佳在研發(fā)方面的投入就顯得尤為吝嗇。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用率均不足1%，明顯低于同行業(yè)可比公司。而且敷爾佳的研發(fā)人員也很少，截至2023年3月31日，公司僅8名研發(fā)人員。

從募資規(guī)劃來看，敷爾佳投入資金最多的項目依然是品牌營銷推廣，而研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目的投入相較而言就少得多了。

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毛利率超80%

在化妝品行業(yè)，高毛利并不是一個秘密，但敷爾佳的毛利率，比同行更高。尤其是在2021年2月敷爾佳收購北星藥業(yè)后自主生產(chǎn)，享有生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤，毛利率進一步提升。2022年公司綜合毛利率提升至83%，跟茅臺有得一拼了。

北星藥業(yè)原來是哈三聯(lián)專門從事第二類醫(yī)療器械和化妝品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)的全資子公司。此前敷爾佳與哈三聯(lián)合作，由哈三聯(lián)負責(zé)產(chǎn)品的獨家生產(chǎn)，敷爾佳負責(zé)產(chǎn)品的獨家銷售、推廣及品牌運營維護等。

值注意的是，2022年敷爾佳曾在問詢與回復(fù)函中表示，2020年及2021年1-2月期間，其向哈三聯(lián)采購的敷料、面膜采購單價僅10元左右。而當(dāng)時敷爾佳面膜在市面上的售價高達148元/盒，在鮮明對比之下，“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”的話題一度沖上熱搜，被網(wǎng)友吐槽“欺負老實人”。

2022年敷爾佳上熱搜

從銷售渠道來看，敷爾佳線上平臺的銷售收入持續(xù)上升，尤其是天貓平臺直營店鋪銷售增長迅速。報告期內(nèi)，天貓平臺直營店鋪銷售金額分別約3.78億元、4.79億元、4.06億元，占線上銷售金額比例超過50%，占比較大。

隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸減弱，主要電商平臺間的流量競爭日趨激烈，獲客成本也逐漸攀升。疊加線上電商平臺流量不斷集中，同類產(chǎn)品競爭加劇，也影響了公司的產(chǎn)品售價。2020年至2022年，敷爾佳主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品在線上直銷渠道的每盒單價從70.44元降至56.97元，呈下滑趨勢。

同時，敷爾佳的市占率也在下滑。據(jù)公司招股書上會稿，2020年，其貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品市場第一，占比21.3%；其中醫(yī)療器械類敷料貼類、功能性護膚品貼膜類產(chǎn)品占比分別為25.9%、16.6%，市場排名分別為第一、第二。

而據(jù)招股書注冊稿，2021年，雖然公司上述三項排名沒變，但市場份額卻分別降至15.9%、17.5%、13.5%。

隨著競爭者的不斷加入以及新品牌的蠶食，敷爾佳所在的專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品賽道越來越卷，公司未來能否維持這么高的毛利率還得打個問號。

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結(jié)語

目前國內(nèi)的皮膚護理產(chǎn)品行業(yè)集中度較低，中小企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)競爭激烈。再加上今年以來消費復(fù)蘇緩慢，化妝品板塊也表現(xiàn)不佳，許多A股美妝上市公司股價都跌了不少，敷爾佳如果在這種背景下上市，恐怕估值也多少會受影響。

化妝品板塊走勢，圖片來源于同花順

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