環(huán)球焦點！易方達(dá)固收系列專題二

固收系列（六）| 債市怎么看？品好“五碗面”

第一碗面：基本面

(資料圖片)

宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是債市分析的起點，驅(qū)動債市的根本性、全局性因素，是分析債市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不僅深刻影響著債券的價格和收益率，還在相當(dāng)大程度上決定了債券市場的長期趨勢。

第二碗面：政策面

不同的經(jīng)濟(jì)基本面條件下，國家財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、外貿(mào)政策，乃至人口政策等政策會做出相應(yīng)調(diào)整，根據(jù)不同目標(biāo)取向（如穩(wěn)增長或是抗通脹），著眼短、中、長期，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以求熨平周期波動。尤其是在一些關(guān)鍵階段，政策組合更是“菜碼豐富”，力度“勁道”。政策的變化對債市會產(chǎn)生比較明顯的階段性影響。

第三碗面：資金面

債券市場對資金面的變化往往更加敏感，一有風(fēng)吹草動就會迅速、直接地做出反應(yīng)。簡單而言，投資者手里有資金，有能力多買債券，有利于債市的行情向好，反之買盤沒錢，債市也大概率難有行情。

第四碗面：供需面

債券的主要供給者（發(fā)行方）是政府、中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)；需求方（投資者）主要是中央銀行、政府、商業(yè)銀行、企業(yè)和個人，供需雙方相遇在債券市場，完成交易。一般來說，債市也遵從市場化定價規(guī)律，供大于求時，價格下跌，供不應(yīng)求時，價格上漲。在這個過程中，信用評級體系進(jìn)一步提高了市場的透明度。

第五碗面：情緒面

情緒面對債市的影響，持續(xù)時間不長，來去匆匆，不改變長期趨勢，但可能會放大債市波動，尤其是發(fā)生某些特殊風(fēng)險事件時，猝不及防的預(yù)期差導(dǎo)致悲觀情緒溢出擴(kuò)散，引發(fā)市場恐慌和過度反應(yīng)，甚至負(fù)反饋導(dǎo)致流動性緊張。這股對味蕾的酸涼沖擊，常讓人記憶猶新，久久無法釋懷。

固收系列（七）| 債券基金分類知多少

什么是債券基金？

債券基金，是將百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金。

近年來，我國債券基金發(fā)展迅速，截至2022年底，債券基金數(shù)量突破3100只（不同份額合并統(tǒng)計），份額數(shù)超7.8萬億份，資產(chǎn)規(guī)模接近8.6萬億元，約占整個公募基金市場規(guī)模的三分之一。

近10年債券基金數(shù)量及規(guī)模發(fā)展

債券基金的類型

債券基金主要投債券，不少人以為債券基金應(yīng)該表現(xiàn)都很“穩(wěn)”，然而實際投資時，我們卻常常發(fā)現(xiàn)，不同類型的債基往往呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險收益特征。

按照投資范圍分類：純債基金、一級債基、二級債基。

其中，純債基金不參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資，也不參與可轉(zhuǎn)債、可交債投資。

一級債基不直接從二級市場參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資，可通過新股申購（僅網(wǎng)上）、參與增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等方式投資股票市場。

二級債基同樣主投債券，相比一級債基，二級債基可以直接通過二級市場參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資，參與權(quán)益投資的方式更為靈活。

此外還可以按照運作方式分類：普通開放式債券基金、“定期開放”的債券基金。

按投資策略分類：債券基金也可分為主動型債券基金和債券指數(shù)基金。

固收系列（八）|債券基金的收益主要從哪里來

債券基金的收入主要來源于債券利息收入、債券投資收益/公允價值變動收益（債券投資）、股票投資收益/公允價值變動收益（股票投資），它們分別對應(yīng)著債券基金三個主要的收益來源——“利息收入”、“價差收入”、“股票投資收入（純債基金除外）”。

另外，我們還可以看到“費用”項目下有一項“賣出回購金融資產(chǎn)支出”，這便是債券基金為獲取另一個主要收入來源“杠桿收入”所需支出的對價。

一、利息收入

債券基金將百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券，我們可以把債券看作是一種標(biāo)準(zhǔn)格式的“借條”，既然是“借條”，那自然是有利息的，所以利息收入是債券基金的主要收益來源之一。

二、價差收入

債券發(fā)行后能在二級市場交易，其市場價格會受到市場利率、供求關(guān)系、信用狀況等多種因素的影響，而處于持續(xù)變化之中，債券基金可通過低買高賣賺取價差收入，力求提升債券基金的收益空間。舉個例子，某債券基金以102元的交易價格賣出一只債券，相比一開始100元的買入價格，該基金就賺取了2元的差價。

三、股票投資收入

除純債基金外，一、二級債基可以受限制地通過新股申購（不可參與網(wǎng)下打新）、參與增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等方式投資股票市場，力求在獲取債券收益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升收益空間。

四、桿杠收入

債券基金可以利用杠桿策略，即通過正回購的方式，將持倉的債券質(zhì)押或者賣給資金融出方，融入資金，再用這部分資金投資債券，力求增加基金的投資收益。舉個例子，假設(shè)某債券基金持有1億元市值的債券，我們將該債券質(zhì)押或者賣給資金融出方，融入了4000萬元的資金，若將這4000萬元繼續(xù)用來開展投資，這只基金就用1億元的初始持倉，合計完成了1.4億元投資，如果判斷正確，便可放大基金收益。

五、其他收入

除了以上的四個主要收益來源外，不同債券基金依據(jù)自身特點，可能還存在其他收入來源。例如QDII債券基金由于可以直接投資境外資產(chǎn)，會受到匯兌的影響，若人民幣相對外幣貶值，外幣資產(chǎn)可兌換的人民幣就會變多，基金便會產(chǎn)生“匯兌收入”。又如有些債券基金合同允許投資金融衍生品，衍生品的投資也有可能成為債券基金的收入來源。

固收系列（九）| 債券基金的估值方法有哪幾種

基金估值是指通過客觀的方法對基金擁有的資產(chǎn)及負(fù)債計算得到基金凈值。基金管理人和托管人會采取必要、適當(dāng)、合理的措施確保估值的準(zhǔn)確性。大家申購、贖回基金使用的基金單位凈值，就是通過“基金估值”算出來的。

市值法（交易所收盤價、第三方估值價格）

在交易所上市交易的債券，通過市場交易會產(chǎn)生收盤價，如果估值日無交易的，則以最近交易日的收盤價估值。是否采用收盤價估值，主要考慮債券交易的活躍度等因素，例如可轉(zhuǎn)換債券交易相對活躍，一般就采用收盤價估值。

攤余成本法

除了市值法，對于所投的債券資產(chǎn)滿足以收取合同現(xiàn)金流量為目的，并采用持有至到期策略的封閉式基金，可以使用攤余成本法估值。

攤余成本法是指以買入債券的成本列示，按票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實際利率法進(jìn)行攤銷，每日計提損益的估值方法。通俗地說，就是將債券未來可以預(yù)期的到期損益，均勻攤銷到每天，以保持收益相對穩(wěn)定。

采用市值法估值的債券基金，會將債券的市場價格的變動計入當(dāng)日損益，由于債券市場價格會受到多種因素的影響持續(xù)變化，基金的凈值會隨之波動。

但是采用攤余成本法的基金以封閉式運作，意味著投資者將犧牲一定的流動性；組合采用持有至到期策略，需滿足所投債券到期日（回售日）不得晚于封閉期到期日的要求，一定程度上限制了可投債券的剩余期限和調(diào)整組合久期的靈活度。

固收系列（十）| 為啥號稱“固定收益”的債券基金也可能虧錢？

債券“固定”的不是市場價格

債券是主要的固定收益類證券之一，有投資者認(rèn)為投資債券就一定能獲得“固定”的收益，這是一種誤解。

債券“固定”的是未來獲得利息（現(xiàn)金流入）的要求權(quán)及支付時間，并非其市場價格。債券市場價格也同股票一樣，會受各種因素的綜合影響產(chǎn)生波動。

公募債券基金主要采用市值法估值，持倉債券資產(chǎn)的市價波動，會在基金凈值中充分、客觀地反映出來，使基金凈值隨之出現(xiàn)波動，在一些特殊階段和市場環(huán)境下，部分債券（如部分信用債品種）價格的波動幅度甚至?xí)浅４螅瑢?dǎo)致持券基金凈值波動也顯著加大。這樣，投資者可能會面對不同程度的階段性虧損。

另外，市場上的許多債券基金也可按合同約定參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)債等含權(quán)資產(chǎn)投資，這幾類資產(chǎn)價格相對較大的波動，也會在債券基金凈值中體現(xiàn)出來。

因此，債券基金并不是收益“固定”沒波動、一定能“穩(wěn)賺不賠”的產(chǎn)品，對于這一點，投資者需有清楚的認(rèn)知。

數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地

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