如何理解光伏這輪大波動？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

光伏行業前段時間的表現很慘，一個很大的原因是受到“硅料-硅片-電池片-組件產業鏈”價格變化的影響。

根據PVInfolink提供的數據，上上周硅料價格同比下降8%、硅片價格同比下降超過10%、PERC電池片價格同比下降約6%、PERC組件價格同比下降2%左右；而上周三又出來了新的數據，硅料同比降價6%、硅片同比降價10%左右、電池片同比降價超過17%、組件同比降價1%左右。

【資料圖】

與已經成為既定事實的價格走勢相伴的，還有產業鏈供給過剩的擔憂。只是我們在實踐中，單純根據擔憂來進行操作是很危險的行為。這里總結幾個分析的方式，希望能有拋磚引玉之用。

一、基本的經濟理論能有一些幫助

對于投資個股或者行業指數，按照基本面研究思路，我們關心的這個價格信息對于特定公司的盈利會產生什么樣的影響。

假設產品售價為P，銷量為Q，單位成本為C，那么盈利為profit=(P-C)*Q。如果成本、銷量不變，價格下降會帶來利潤的同幅度下降。

不過問題不會這么簡單，首先，就光伏組件產業鏈的某個環節而言，售價和成本都是同時變化的。另外，隨著價格的下降，銷量會出現增加，也就是隆基在互動平臺說的，價格的下降會帶動需求的提升。

這里實際上有兩個重要的影響：一是價格下跌帶來的相關產業鏈盈利能力的下降；二是價格下跌帶來需求的釋放，從而提升產銷量，進而改善了盈利能力。

那么哪個因素的影響更大呢？

從簡單的數學角度來分析，假設Q=a-b*P，C =c*P那么Δprofit/ΔP=a*(1-c)-2*b*(1-c)*P=（1-c）*(a-2b*P)，也就是P的時候，價格繼續下降會帶來利潤的提升。從經濟的意義來看，即，當價格足夠低的時候，繼續下降會帶來銷量的巨大提升，從而拉動利潤增加。

這里面有一個重要條件，就是價格要足夠低（不過由于簡化需求函數是簡單的線性，造成模型的臨界價格是讓銷量等于0的價格的一半）。

常識來看，顯然第一個因素占優，也就是通常情況下價格不會“足夠低”以致供給足夠少。尤其是當前的供需環境的典型特點就是過剩，任何需求都能夠很快得到滿足（資本會盡全部的力量追逐利潤）。目前的光伏產業鏈的價格，相對于今年年初的價格仍然不能說過低（但是股價可能是另外一回事）。

二、利潤分析需要區分產業鏈環節

由于不同環節價格變化不是同步的，價格變化帶來影響不是單向的我們需要研究利潤的分配。比如從給出的價格走勢數據來看，硅料的利潤情況在惡化，而硅片的利潤表現也不樂觀，而組件倒是出現了利潤改善。

但是由于價格粘性、議價能力強弱等原因（議價能力取決于相對稀缺性），在上漲過程中，上游的漲幅也高于下游的漲價幅度，也就是說組件之前的利潤率表現并不好。

另外，就光伏的例子，在悲觀預期下，所有的相關產業的股票都會下跌。但是從邏輯的角度，晶硅外的光伏產業會受益于硅環節的價格下跌（因為會帶動需求），或許就是逆變器、膠膜反彈比較大的原因。

三、供需分析要看到背后的利潤動機和中長期演變邏輯

價格變動的背后是產品供需的變化。對于這類中間工業品，基本的參與方就是企業，其微觀行為的核心動機就是趨利避害。

進入一個行業是為了獲取利潤，退出某個行業則很有可能是為了避免虧損。這也是市場運行的機制，在景氣交替中，對市場參與者進行更新，維持市場活力，從而保證由運行最有效率的市場主體組織生產活動。

從更長期的角度，企業的利潤來源于對社會需求的滿足情況，所以利潤變動主要方面在于分析需求。從資本的逐利本性的角度，最后各行各業傾向于獲得平均的利潤率，持續虧損意味著供給過剩，持續超額利潤意味著供給不足，均會導致企業退出或進入該行業，從而維持市場的動態均衡。

光伏行業也是遵循這樣的基本規律。

企業進入這個行業或者想要擴產，直白來講就是為了賺更多錢，而背后的原因，（可能跟我們買入光伏股票一樣）主要是看到了其需求提升的背景和潛力，當然或許還有自己的生產能力現狀（新進入的企業，大多在原來從事關聯行業，或者以門檻較低的環節入手）。

行業的供需失衡，來自于許多的因素，但是核心有三點：一是預期的不準確性，二是決策的分散化，三是供求的自身屬性。

其中第一點是最核心，企業的行為是基于對未來的預期，預期包括對行業整體的預期，以及對行業其他企業行為的預期（對于具有壟斷地位的企業而言，最好的境況是其他企業都不擴產，而自己可以擴產），但是預期的基本屬性就是不具有100%的準確性，所以就可能過度擴張或者過度退出；

第二點的問題則在于決策是分散進行的，一家企業不知道其他方的行為，就造成大家集中的擴產，計劃經濟可以說避免分散決策的這個問題，但是計劃經濟會帶來短缺，因為該機制存在嚴重的激勵問題，很大程度上無法發揮人們的積極性，此外，集中決策也是人做出的，并不比分散決策更理智。

第三點則在于供給能力提升是階躍式的，而需求提升是漸進式的，所以時不時就會出現供不應求或者供過于求。

四、從產業鏈價格變動到股價的波動

股票價格是比產業鏈價格影響更快的變量，因為影響其供求的因素更多，預期的變動更加不穩定。但是總體來講，二者具有很強的相關性。

只是由于股票市場是獨立和分離于產品市場的存在，兩者的價格運轉會出現背離，股票價格的波動會領先于產品價格變化；從這個角度，股票可以和期貨市場類比，期貨交易的是未來的商品，而股票交易的是未來的利潤。

由于股票價格會領先于產品價格的波動，所以機械式地根據價格的變動不是可取的做法（以光伏為例，如果按照機械性的做法，看到下跌時候賣出，上漲則買入，那么....）。

但是基本的規律總具有相似性：高處不勝寒，價格的高點總是危險的買入點，而在價格低點買入通常會有很大的壓力——在低點，輿論通常告訴我們還會繼續下跌，所以逆著輿論行動（對于普通人來講）需要很多勇氣（而且誰也不知道最低點在什么位置）。

判斷價格是否過高或是否合適，是一個經驗性和技術性的問題，這種判斷沒有固定的標準。另外，作為散戶也沒有足夠多的信息——基于公開的信息，我們很難統計清楚現有產能，更難以準確評估現有需求（尤其需求也是價格的函數）。說這種判斷具有技術性，其中的邏輯在于：對于需求不出現斷崖式下跌的行業，企業的盈利狀況通常是一個很好指示劑。（作者：妖刀鬼徹）

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