爆發式增長，從科倫財報看科倫現金流

來源：睿藍資本

2023年4月13日晚間，科倫藥業（002422.SZ）發布2022年年報。

根據披露，2022年科倫藥業實現營業收入189.13億元，較上年同期增長9.46%；實現歸母凈利潤17.09億元，較上年同期增長54.98%；營業收入與凈利潤實現雙增，利潤增速大幅高于營收增速，盈利質量較高。

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科倫藥業是如何在2022年實現高質量發展的呢？

“三發驅動”戰略勝利，增長突破達到臨界點

2010年上市來，在董事長劉革新的帶領下，科倫藥業開始實施 “三發驅動、創新增長”的發展戰略——第一臺發動機是通過持續的產業升級和品種結構調整，保持科倫在輸液領域的領先地位；第二臺發動機是通過對優質自然資源的創新性開發利用，構建從中間體、原料藥到制劑的抗生素全產業鏈競爭優勢；第三臺發動機是通過研發體系的建設和多元化的技術創新，積累企業基業長青的終極驅動力量。

目前科倫藥業已經從無到有，構建了較為完整的仿制藥、創新藥研發體系，橫跨大噸位原料藥及中間體、大輸液業務等傳統醫藥制造業務與高壁壘仿制藥、醫藥創新等多個業務領域。

科倫藥業董事長劉革新認為，“科倫長期艱難蓄積的崛起元素已經突破臨界點，‘三發驅動’戰略取得重大的階段性勝利，新格局和新力量的序幕由此拉開。”科倫藥業十余年來蓄積的能量即將得到釋放。

根據年報來看，2022年科倫藥業在諸多業務領域展現出了亮眼的成績。

整體來說，2022年，科倫藥業以科倫藥物研究院為支點，實現與市場的深度對接，繼續保障科倫藥業作為國內仿制藥研發龍頭企業和國家藥品集中采購供應商身份。

細分領域來看，在集采方面2022年科倫藥業位列集中采購招標中標企業第三名，共有115個品種中標，涉及241個品規，6個劑型，中標省份31個。中標品種排名前五的有葡萄糖注射液、碳酸氫鈉片、奧硝唑注射液、復方電解質葡萄糖MG3注射液、莪術油葡萄糖注射液。

傳統業務方面，輸液板塊得到了進一步修復，輸液、非輸液類藥品市場得到擴展，產品得到進一步創新升級。

2008年，科倫藥業多室袋項目立項，2017年開始，科倫藥業于國內首家上市了液液雙室袋產品、三腔袋產品，2022年科倫藥業推出國內首個粉液雙室袋，一舉解決“粉液雙室袋”此前只能依賴進口的“卡脖子”問題。目前，已經有8個腸外營養多室袋產品獲批。

在創新藥方面，科倫藥業與跨國藥企巨頭默沙東進行深度合作，利潤進一步增厚，創新藥能力獲國際認可。

2022年，科倫博泰與默沙東達成三筆重大交易，至多9個ADC項目的授權合作，總交易金額近118億美元。2022上半年科倫藥業通過授權默沙東大分子項目獲取收入3.7億元，9月再次收到3500萬美元付款，預計2023年與默沙東的確認付款金額將超過2022年。

科倫藥業與默沙東的交易開創了兩個第一，中國醫藥行業國際授權交易史上第一；2022年全球制藥行業授權交易合作第一。同時，科倫藥業與默沙東聯合開發的創新TROP2-ADC獲已經國家藥監局突破性療法認定，將在一年內新開展8項中美臨床研究，此前用于治療局部晚期或轉移性三陰乳腺癌已被納入突破性治療品種名單。

在中間體、原料藥方面，2022年8月川寧生物正式分拆上市，年內實現營收38.21億元，同比增長18.21%，歸母凈利潤4.12億元，同比大漲269.58%，7-ACA、D-7ACA和7-ADCA產能于國內市占率近40%，整體實現量價齊升。2022年科倫藥業抗生素中間體、原料藥整體實現營業收入 39.13 億元，同比增長 23.28%。

在仿制藥業務方面，2022年至2023年3月末，科倫藥業實現獲批生產上市38項，申報生產41項。其中，首仿/首家獲批生產共14項，首仿/首家申報共7項，仿制藥業務的持續推進將進一步提升科倫藥業在抗感染、腸外營養、復雜制劑等領域產品線價值。

科倫藥業之所以能在2022年全面開花，這離不開董事長劉革新堅持“三發驅動”戰略，堅持“以創新驅動未來”的理念，是十余年來的艱苦研發才有了科倫藥業今日的新格局、新力量。

創新驅動企業持續高速發展

科倫藥業從醫藥制造走到醫藥創新，在這條道路上探索了二十余年。自1996年科倫藥業成立以來，其經歷了一系列復雜的市場背景變化，如何應對市場環境的變化，科倫藥業給出的答案便是不斷地創新。

2003年非典爆發之后，全密封式的“軟袋”輸液產品供不應求，但在臨床使用中“軟袋”并不方便扎針與豎直擺放，并且最為核心的生產材料多層共擠膜依賴于進口，成本居高不下。2007年，科倫藥業在國際上率先成功研制出可直立擺放且可全密閉輸液的新型輸液包裝—直立式聚丙烯輸液袋（可立袋）。可立袋的研發推動了國內輸液行業的產品升級。

科倫藥業董事長劉革新曾說，“突圍的路徑，唯有創新，哪怕吃不起飯也要搞創新。”

從2010年上市開始，科倫藥業幾乎是持續不斷地增加自身的研發投入。2010年科倫的研發投入為0.71億元，占營業收入的比重為2.87%，還不到3%。至2022年，科倫藥品的研發投入達到18.15億元，占營業收入的比重達到9.6%，研發人員人員數量占比達到13.86%。

科倫藥業的研發投入放在整個行業中也是處于行業前列。

根據同花順iFinD數據，在A股市場中491家醫藥生物中，科倫藥業以17.37億元的研發費用位列2021年行業第7。近年來，科倫藥業的研發投入絕對值始終處于行業前十。

科倫藥業的研究團隊也從上市時的百余人，增至2021年末的2588人，已經成長為醫藥生物市場第十的研發團隊，2022年研發人員占比進一步提高，從13.6%提升至13.86%。

根據年報披露，自2017年至2023年3月31日，科倫藥業已實現了136項產品的獲批。目前，在科倫藥業的創新研發管線上共有33個項目（含創新小分子藥物9項，生物大分子藥物24項），以腫瘤為主，同時布局了自身免疫、炎癥和代謝等疾病領域，形成了疾病集群和產品迭代優勢，主要推動14項創新臨床項目，同時開發5項創新臨床前階段項目和14項藥物發現階段項目。

能夠支撐科倫藥業數十年來一以貫之的堅持“三發驅動”戰略，堅持“以創新驅動未來”，正是其充裕的而良好的現金流狀況，科倫藥業以穩定的現金流去反哺創新研發。

營收利潤快速提升，現金流爆發增長驚人

研發能力對于一家醫藥生物企業來說自然是十分重要，但充足的現金流才是一家企業能夠良性健康發展的基石。

科倫藥業以“三發驅動”為戰略，形成了獨特的 “快速起飛、空中加油”模式，使得創新是持續性的創新，但同時也可以提前獲得市場的回報，一方面保證了高投入研發創新的持續性，另一方面也避免了企業因高研發投入而陷入現金流持續失血的“死亡螺旋”。

科倫藥業優異的現金流狀況首要離不開的自然是其近年來的高速發展。

2020年—2022年，科倫藥業營業收入分別為164.64億元、172.77億元、189.13億元，復合年增長率7.18%；實現歸母凈利潤8.29億元、11.03億元、17.09億元，復合年增長率達到43.58%。

僅看2022年前三季度，科倫藥業實現歸母凈利潤14.11億元，已經大幅度超過2021年全年利潤水平。2022年全年歸母凈利潤增速超過50%，在第四季度受疫情影響下的情況也依舊保持了極高的利潤增速。

整體來看，科倫藥業的現金流不管是流入還是流出都呈現增長，經營活動、投資活動、籌資活動三項的現金流量凈額也均出現較高程度的增幅，2022年全年科倫藥業現金及現金等價物凈增加額為18.72億元，較2021年的0.38億元增幅達到4785.76%。

比起歸母凈利潤超過50%的增速，科倫藥業在現金流上的表現可謂是更加亮眼。

2020與2021兩年，盡管增加金額不大，但仍是呈現正向增長趨勢，而2022年現金流狀況相比之前可以用爆發來形容。

2021年年末，科倫藥業現金及現金等價物余額為28億元，2022年期末余額達到46.72億元，增加金額18.72億元，增長66.84%；凈增長額較2021年的0.38億元達到4785.76%。

具體拆解到企業最為核心的經營性現金流上，科倫藥業也反映出了其持續增長的趨勢。

近三年，科倫藥業經營業現金流穩健增長，2022年再度達到新高。2020—2022年，科倫藥業經營性現金流凈額分別為22.19億元、28.47億元、31.27億元，2022年較上年同期增長9.85%。同時，銷售商品、提供勞務收到的現金與經營性現金流的同向正增長，產品銷售強勁。2022年收現比為1.13，凈現比為1.83，收現比與凈現比大于1，反映出科倫藥業資金充裕、利潤含金量高。

“企業價值就是企業未來存續期的自由現金流折現”。衡量一家公司的質地，不光看它的收入利潤，更需要看經營性現金流凈額。良好的經營性現金流也代表著企業產品的市場競爭力、企業的經營活力、發展動力。

在注冊制進一步推開后，進入市場的公司變得更多，情況也變得更為復雜，而現金流更好的公司將會是投資者更優質的選擇。

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