長城證券：9月轉債市場表現優于8月

來源：長城證券

【資料圖】

核心觀點

九月總體策略：

從八月中下旬開始，部分在七月政治局會議提到的利好政策開始落地。譬如在資本市場端，為活躍市場、提振投資者信心，減半征收印花稅、收緊IPO節奏、規范減持行為、降低兩融保證金比例等一系列政策陸續出臺；地產端，“認房不認貸”政策在一線城市全面落地，存量房貸利率調整也開啟下調窗口，地產部分成交熱度回暖，再疊加8月15日的MLF降息（雖然21號只降了1年期LPR，5年期沒變），使得當前市場預期和市場情緒得到提振，我們認為9月的轉債市場表現或要優于8月，行情持續性還需觀察基本面預期拐點，且分化式行情還是主要特點，我們仍偏向主題投資以及增配估值有安全邊際的部分順周期標的。

九月個債配置：

在9月的具體轉債配置上，我們保持16個轉債數量不變。因蘇行轉債公布了強贖公告，將此剔除，換成近期或因房地產而受益的歐22轉債（正股為歐派家居，存量房交易或對此受益）。另外我們加大汽車板塊的配置，將川投轉債替換成沿浦轉債（正股為上海沿浦，主營業務為汽車座椅零部件的供應商）。

1

可轉債上市

截止到8月31日，本月目前共有32只可轉債正式上市，分別是上聲轉債、東亞轉債、金丹轉債、武進轉債、晶澳轉債、開能轉債、大葉轉債、冠中轉債、岱美轉債、金宏轉債、福蓉轉債、孩王轉債、眾和轉債、陽谷轉債、宏微轉債、華設轉債、煜邦轉債、神通轉債、興瑞轉債、立中轉債、天源轉債、聚隆轉債、信服轉債、燃23轉債、東寶轉債、星球轉債、銘利轉債、科順轉債、富仕轉債、金銅轉債、宇瞳轉債、宏昌轉債。

2

可轉債供需情況

八月單月可轉債發行數量為15只，發行規模為141.25億元，與7月相比，發行數量和發行規模均有所回落，符合我們的預期和前期判斷。另外，8月單月發行數量是近幾年（2020-2023）的最高值，與2020年持平，高于2021年和2022年，但8月單月發行規模卻只比2022年高，低于2020年和2021年，可見8月發行總體呈現“數量多，但規模小”的特征。

3

當月市場表現

指數表現

八月份，權益市場指數整體繼續處于下跌態勢，截止到8月31日，萬得全A下降5.43%，上證指數下降5.20%，深證成指下降6.51%，創業板指下降5.45%。八月份萬得全A的成交額整體處于先抑后揚的趨勢，數值從8月1日的9576億快速下降至最低點8月21日的6789億，市場交易一度陷入“冰點”，但后續由于利好政策落地，成交額又快速恢復至8月28日的1.13萬億，這也是當月成交額最高值。

八月份，轉債市場也處于下跌趨勢，截止到8月31日，其中中證轉債下跌1.33%，深證轉債下跌1.55%，上證轉債下跌1.21%，萬得可轉債等權指數下跌1.65%，萬得可轉債加權指數下跌1.15%，另外八月份，中證轉債指數和滬深300指數分化整體趨勢也較為一致。

八月份可轉債平均轉股溢價率處于47.64%-56.87%之間，振幅與七月相比大幅增加，且均值為51.88%，與七月均值48.18%相比也上升了3.7個百分點；八月份可轉債平均價格處于128.55-133.925之間，月均值為131.62，與七月（132.29）相比有所下降。截止到8月31日，可轉債總剩余規模為8677.11億元，高于月初的8414.01億元；成交額為487.33億元，大幅低于月初的634.44億元；換手率從月初的7.54%下跌至31日的5.62%億元，

另外，截止到8月31日，530只可轉債中，價格小于90的有1只，90-100的有5只，100-110的有58只，110-120的有170只，120-130之間的有150只，130及以上的有146只，整體與7月相比在往中間數值集中。

評級為AAA的可轉債余額為3843.42億元，只數為40；評級為AA+的可轉債余額為1680.17億元，只數為62；評級為AA的可轉債余額為1623.92億元，只數為142；評級為AA-的可轉債余額為1042.37億元，只數為159；評級在AA-以下的余額為507.04億元，只數為138，總體可見當前評級在AAA的可轉債余額最多，AA-的可轉債數量仍是最多，這一點跟七月相同。

行業及個股市場表現

截止到8月31日，27個行業中，轉債余額最高的是銀行，為2569.11億元，與7月底相比有所縮減（7月底為2620.88億元）；只數最高的是化工，為78只，比上月和年初都有所增加（上月為76只，年初為69只）；轉股溢價率最高的是電子，為78.29%，比7月相比繼續增加；純債溢價率最高的是計算機，為51.83%，低于上月值（53.44%）。

八月份行業漲跌幅前5名分別為煤炭、鋼鐵、有色金屬、家電、建材，數值分別為4.08%、2.23%、2.17%、1.94%、1.82%；漲跌幅后5名為計算機、傳媒、醫藥、電力及公共事業、電子，對應其跌幅數值分別為-1.25%、-0.89%、-0.58%、-0.56%、-0.43%。

八月份，轉債漲幅最高的前五名分別為福蓉轉債、上聲轉債、聚隆轉債、大葉轉債、神通轉債，漲幅分別為123.23%、86.39%、76.5%、67.41%、65.15%；轉債跌幅最高的前五名為金農轉債、溢利轉債、中鋼轉債、智尚轉債、中礦轉債，跌幅分別 為-28.12%、-26.93%、-26.18%、-21.45%、-20.02%。轉債中正股漲幅最高的前五名為冠盛轉債、冠中轉債、拓斯轉債、亞康轉債、華源轉債，正股漲幅分別為25.2%、22.58%、21.83%、21.7%、21.03%；跌幅最高的前五名為科沃轉債、文燦轉債、恩捷轉債、科順轉債、智尚轉債；正股跌幅分別為-32.91%、-32.25%、-31.06%、-25.27%、-25.12%。

4

強贖和下修

截止到9月5日，涉及到強贖的轉債有

截止到9月5日，涉及到下修的轉債有

5

長城證券債券投資指數

可轉債投資指數

截止8月31日，長城證券可轉債投資指數為93.88（4月3日為100），與月初（8月1日）94.60相比有所下降，主要原因是由于八月權益市場整體在下跌，對轉債造成一定拖累。另外，當前萬得可轉債等權指數和滬深300指數分別為97.77和92.04，與月初（8月1日兩指數分別為99.42和97.74）相比，均存在不同程度下降。我們的指數雖然沒有跑過萬得可轉債等權指數，但相對于滬深300指數有1.8%的超額收益。

9月策略

九月總體策略：

從八月中下旬開始，部分在七月政治局會議提到的利好政策開始落地。譬如在資本市場端，為活躍市場、提振投資者信心，減半征收印花稅、收緊IPO節奏、規范減持行為、降低兩融保證金比例等一系列政策陸續出臺；地產端，“認房不認貸”政策在一線城市全面落地，存量房貸利率調整也開啟下調窗口，地產部分成交熱度回暖，再疊加8月15日的MLF降息（雖然21號只降了1年期LPR，5年期沒變），使得當前市場預期和市場情緒得到提振，我們認為9月的轉債市場表現或要優于8月，行情持續性還需觀察基本面預期拐點，且分化式行情還是主要特點，我們仍偏向主題投資以及增配估值有安全邊際的部分順周期標的。

九月個債配置：

在9月的具體轉債配置上，我們保持16個轉債數量不變。因蘇行轉債公布了強贖公告，將此剔除，換成近期或因房地產而受益的歐22轉債（正股為歐派家居，存量房交易或對此受益）。另外我們加大汽車板塊的配置，將川投轉債替換成沿浦轉債（正股為上海沿浦，主營業務為汽車座椅零部件的供應商）。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；降息不及預期；可轉債數據提取不及時；財政政策超預期；信用事件集中爆發。

關鍵詞：