環球觀察：哪些行業受外需掣肘最大？招商宏觀解讀12月進出口數據

文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：根據中國海關總署2023年1月13日公布的數據，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9%（前值為-9.5%）。其中，出口3060.8億美元，增長-9.9%（前值修正為-8.9%）；進口2280.7億美元，增速為-7.5%（前值為-10.6%）；貿易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6%（前值為0.1%）。其中，出口2.16萬億元，增長-0.5%（前值為0.7%）；進口1.61萬億元，增長2.2%（前值為-1.1%）；貿易順差5501.1億元。

【資料圖】

總體上看：與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數，但進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，這表明國內經濟基本面已初步表現出防疫政策放開后復蘇的態勢，黎明已至。

未來展望：全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，12月出口數據的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內疫情防控政策已放開，供應鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續，再加上2022年上半年基數較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關注：

1）工業企業營業收入和利潤：我們通過2022年的數據測算，工業企業38個細分行業中有17個行業的營業收入和出口額存在顯著的正相關關系，其中電氣機械和器材制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業等行業的營業收入增長與出口額的增長相關系數超過0.8；有7個行業的營業利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業的營業收入和營業利潤增長會產生程度不一的負面影響。

2）出口結構亮點：從現有的預示性指標中觀察，接下來的出口行業亮點主要集中在汽車產業鏈，其他行業面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3）貿易順差和對GDP的貢獻：2023年貿易繼續保持順差的概率較高，但2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手，為了提振消費、地產等領域，降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。（關于以上三點關注，后續報告會進行詳細討論）

正文

事件：

根據中國海關總署2023年1月13日公布的數據，按美元計價，2022年12月，我國進出口總值5341.4億美元，增速為-8.9%（前值為-9.5%）。其中，出口3060.8億美元，增速為-9.9%（前值修正為-8.9%）；進口2280.7億美元，增速為-7.5%（前值為-10.6%）；貿易順差780.1億美元。按人民幣計價，我國進出口總值3.77萬億元，增長0.6%（前值為0.1%）。其中，出口2.16萬億元，增速為-0.5%（前值為0.7%）；進口1.61萬億元，增長2.2%（前值為-1.1%）；貿易順差5501.1億元。

總體上看：

與11月相比，12月份出口增速進一步回落，進口增速降幅減小。出口增速快速回落的原因依然是全球貿易收縮和去年同期高基數，但與上個月表現有較大差別的是進口，進口增速已從11月份的-10.6%爬坡回升至-7.5%，這表明國內經濟基本面已初步表現出防疫政策放開后復蘇的態勢，黎明已至。

出口目的地：與11月份相比，12月份我國對多個發達國家和地區出口增速仍在下降，對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞的出口增速依然為正。

具體來看，我國對歐盟、英國、巴西、新西蘭、印尼出口增速進一步下滑，同比增速分別為-17.50%、-20.17%、-21.38%、-27.64%、-4.95%，前值分別為-10.62%、-16.55%、-12.72%、4.04%、-3.48%；我國對美國、日本、韓國、加拿大的出口增速依然為負，但降幅出現收斂，同比增速分別為-19.51%、-3.28%、-9.68%和-10.97%，前值分別為-25.43%、-5.62%、-11.91%和-25.03%；對東盟、俄羅斯、南非和澳大利亞出口表現良好，同比增速分別為7.48%、8.26%、12.81%和7.98%，前值分別為5.18%、17.89%、3.37%和7.22% 。

出口商品結構：12月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機電產品、高新技術產品出口同比增速依然為負，其中紡織及制品下降幅度較大。農產品(行情000061,診股)和箱包及其類似容器出口保持正增長，但農產品出口增速回落。

具體來看，紡織及制品出口增速下降幅度較大，收錄為-22.97%，前值為-14.94%。服裝及衣著附件、玩具、家具及零件、機電產品和高新技術產品同比增速延續下降走勢，分別錄得-10.25%、-10.12%、-14.78%、-12.92%和-25.80%，前值分別為-14.88%、-21.94%、-15.92%、-11.68%和-24.00%。農產品和箱包出口同比增速收錄為3.40%和14.28%，前值為4.50%和12.20%。其中，機電產品中的汽車出口增速表現仍然強勁，同比增速為90.68%，前值為113.08%，其中新能源汽車仍是出口商品結構中的重要亮點 。

進口需求：相比于11月，12月份我國進口增速降幅減小，收錄-7.5%，前值為-10.6%。

剔除基數影響，12月份進口增速出現止跌的主要原因是疫情政策的優化調整。隨著各地疫情感染陸續越過第一波高峰，國內生產和消費的修復能力會繼續提升，進口增速也會隨之步入回升階段。

從主要的進口商品來看，12月份鋼材、銅材、鐵礦砂、集成電路的進口增速依然為負，分別收錄為-22.53%、-26.84%、-5.24%、-22.02%，前值為-34.49%、-13.47%、-22.38%和-27.58%，但僅有銅材的進口增速出現進一步回落，其他進口增速均出現爬坡回升。大豆進口增速由負轉正，收錄31.10%，前值為-3.06% 。

未來展望：

上個月點評中，我們提到，全球PMI趨勢下行、美國去庫存等領先指標均表明海外需求市場持續萎縮的概率較大，12月出口數據的疲弱再次驗證了這一推論。對于2023年上半年來說，國內疫情防控政策已放開，供應鏈效率會進一步提速，但外需萎縮的確還會持續，再加上2022年上半年基數較高，我們推測2023年上半年出口增速均較低。

出口回落趨勢幾乎已定的情況下，我們認為有三點需要重點關注：

1、工業企業營業收入和利潤：我們通過2022年的數據測算，工業企業38個細分行業中有17個行業的營業收入和出口額存在顯著的正相關關系，其中電氣機械和器材制造業、計算機、通信和其他電子設備制造業等行業的營業收入增長與出口額的增長相關系數超過0.8；有7個行業的營業利潤和出口額存在顯著的正相關關系。2023年出口回落對上述多個中游和下游行業的營業收入和營業利潤增長會產生程度不一的負面影響。

2、出口結構亮點：出口增速出現下滑時，尋找出口中的結構性亮點的重要性不言而喻。從現有的預示性指標中觀察，接下來的出口行業亮點主要集中在汽車產業鏈，其他行業面臨的出口壓力均較大。2023年是RCEP生效的第二年，我國對東盟的出口推動力依然存在，這一定程度上能彌補我國對美國和歐盟出口回落的缺口，但東盟對我國的進口依然依賴于全球市場需求。

3、貿易順差和對GDP的貢獻：盡管8月份以來，我國出口增速開始回落，但從全年看，我國依然連續6年保持貨物貿易第一大國地位，2023年貿易繼續保持順差的概率較高。但國內疫情防控政策的優化必定刺激國內生產端發力，擴大內需的戰略性支持也會促進消費增長，再加上2022年進口基數較低，2023年的進口增速大于出口增速幾乎已成定局，凈出口對GDP增長的貢獻大概率為負，這就意味著促增長勢必要更多地從“國內”著手，為了提振消費、地產等領域，降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征。

關于以上三點關注，后續報告會進行詳細討論。

風險提示：

國內疫情反復、國際“黑天鵝”事件 。

以上內容來自于2023年1月13日的《哪些行業受外需掣肘最大？——2022年12月進出口數據點評》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯系人羅丹

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