汪濤丨2023年瑞銀大中華研討會(huì)：宏觀議題及要點(diǎn)

汪濤為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管，首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家

在本周舉行的2023年瑞銀大中華研討會(huì)上，哪些宏觀議題和要點(diǎn)值得關(guān)注?

(資料圖片僅供參考)

2023 年瑞銀大中華研討會(huì)關(guān)注的重要宏觀議題

在本周的2023年瑞銀大中華研討會(huì)（GCC）上，大部分參會(huì)者對(duì)宏觀議題的興趣濃厚。我們邀請(qǐng)了多位重量級(jí)的主題演講及討論嘉賓對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟和復(fù)蘇、房地產(chǎn)下行周期、全球宏觀展望、通脹風(fēng)險(xiǎn)、中美關(guān)系、中國(guó)資本市場(chǎng)開放等重要宏觀議題進(jìn)行了探討?？傮w而言，盡管仍存在一些結(jié)構(gòu)性問題和對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期擔(dān)憂，與會(huì)者對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)快速重啟推動(dòng)下的中國(guó)增長(zhǎng)前景抱有明顯的樂觀預(yù)期。

對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟和消費(fèi)持樂觀預(yù)期；提振信心是關(guān)鍵之一

與會(huì)嘉賓預(yù)計(jì)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)有望顯著反彈（高于5%），主要得益于防疫限制取消、房地產(chǎn)活動(dòng)企穩(wěn)、宏觀政策放松、低基數(shù)效應(yīng)等。隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)應(yīng)會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，主要推?dòng)因素包括此前受抑制需求（尤其是服務(wù)業(yè)）得以釋放、以及居民收入和信心的提升。一些嘉賓認(rèn)為政府需要發(fā)放大規(guī)模收入補(bǔ)貼和/或消費(fèi)券來推動(dòng)消費(fèi)，并預(yù)計(jì)其效果十分顯著；不過，另一位嘉賓則認(rèn)為鑒于政府整體財(cái)力有限和赤字存在約束，且針對(duì)中低收入群體的精準(zhǔn)補(bǔ)助存在一些技術(shù)層面的困難，因而政府不太可能發(fā)放大規(guī)模收入補(bǔ)貼和/或消費(fèi)券。另一方面，諸多嘉賓均將恢復(fù)民企和外資企業(yè)/投資者信心視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，具體措施包括確保政策更為平穩(wěn)和可預(yù)測(cè)、為民企外企提供公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等。明確支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，正?；蚍潘蓪?duì)平臺(tái)企業(yè)的監(jiān)管，這都將有利于提振市場(chǎng)信心和支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

房地產(chǎn)活動(dòng)企穩(wěn)，宏觀政策放松，主要宏觀挑戰(zhàn)

GCC演講嘉賓預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月房地產(chǎn)活動(dòng)可能企穩(wěn)，得益于近期房地產(chǎn)政策大幅放松及中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速重啟，這將成為2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一關(guān)鍵支撐。此外，與會(huì)的金融和房地產(chǎn)專家認(rèn)為，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)證券化程度低、而且政府仍有較大政策空間可以起到足夠的緩沖作用，中國(guó)不太可能發(fā)生“雷曼時(shí)刻”。同時(shí)，修復(fù)購(gòu)房者信心和居民資產(chǎn)負(fù)債表需要進(jìn)一步的政策寬松，但鑒于“房住不炒”的整體政策定調(diào)依然存在，房?jī)r(jià)不太可能出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。另一方面，GCC演講嘉賓預(yù)計(jì)2023年宏觀政策支持進(jìn)一步加碼，包括采取積極的財(cái)政政策（提高財(cái)政赤字、擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債使用范圍）和支持性的貨幣政策（推動(dòng)信貸投放、要“精準(zhǔn)有力”，信貸增速有望回升）等。此外，GCC演講嘉賓也強(qiáng)調(diào)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的因素包括：增長(zhǎng)模式從生產(chǎn)要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、人口達(dá)峰和老齡化帶來的挑戰(zhàn)、中美競(jìng)爭(zhēng)和科技行業(yè)脫鉤帶來的不確定性等。

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1）疫情發(fā)展：雖面臨不確定性，但經(jīng)濟(jì)重啟之路不會(huì)逆轉(zhuǎn)；2）中美關(guān)系改善需做更多工作；3）中國(guó)市場(chǎng)開放和跨國(guó)公司對(duì)在華營(yíng)商的看法；4）瑞銀全球經(jīng)濟(jì)前景展望；聚焦通脹風(fēng)險(xiǎn)。

疫情發(fā)展：不確定性仍存，但經(jīng)濟(jì)重啟之路不會(huì)逆轉(zhuǎn)

對(duì)于疫情發(fā)展和中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟路線圖，一位資深醫(yī)療專家預(yù)計(jì)，目前本輪感染高峰可能于1月底結(jié)束，不過未來仍可能會(huì)有幾輪規(guī)模較小的感染高峰出現(xiàn)。此外，盡管可能出現(xiàn)新的毒株變種且其他疫情相關(guān)因素存在不確定性，但鑒于中國(guó)人口整體免疫保護(hù)力在不斷增強(qiáng)，未來毒株新變種可能變得更為溫和，中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程不太可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

中美關(guān)系改善需要更多努力

GCC與會(huì)專家指出中美關(guān)系對(duì)于兩國(guó)乃至全球而言至關(guān)重要。中美關(guān)系仍有一些改善空間，尤其是考慮到2023年雙方的政治經(jīng)濟(jì)議程安排明顯比2022年更為有利。一位資深專家提到管理雙邊關(guān)系的三項(xiàng)重要原則，即“相互尊重、實(shí)現(xiàn)共存、避免沖突”。特別是，雙方應(yīng)盡快恢復(fù)各級(jí)別政府和各重要領(lǐng)域的對(duì)話，并建立新的溝通渠道（如設(shè)立多個(gè)工作組）。此外，雙方需制定基于共同利益開展交流對(duì)話、具體可實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域及項(xiàng)目清單，包括氣候變化、能源安全、疫情、商業(yè)和貿(mào)易等。另一位資深專家指出，管控中美“戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)”最大的挑戰(zhàn)之一在于，如何對(duì)安全、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和意識(shí)形態(tài)方面的不同問題加以區(qū)分對(duì)待和處理。

中國(guó)資本市場(chǎng)開放，跨國(guó)公司對(duì)在華營(yíng)商的觀點(diǎn)

來自證監(jiān)會(huì)的一位重要嘉賓重申，中國(guó)仍將長(zhǎng)期致力于推進(jìn)金融市場(chǎng)改革開放。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)支持各類企業(yè)、尤其是民企融資需求，通過進(jìn)一步提高政策透明度和開展跨國(guó)監(jiān)管合作等方式來回應(yīng)投資者關(guān)切的問題，擴(kuò)大中國(guó)與其他市場(chǎng)互聯(lián)互通范圍，進(jìn)一步放寬外資參與國(guó)內(nèi)金融業(yè)的所有權(quán)要求，并支持中國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)上市。另一方面，來自美國(guó)商會(huì)和歐盟商會(huì)的嘉賓們表示外資企業(yè)仍將繼續(xù)致力于投資和拓展中國(guó)市場(chǎng)?？鐕?guó)公司十分支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟和取消疫情限制的政策，這將有助于外國(guó)投資者/企業(yè)更好更直接地認(rèn)知中國(guó)市場(chǎng)和理解政策走向。盡管如此，宏觀政策和監(jiān)管層面的不確定性仍是跨國(guó)公司所面臨的首要挑戰(zhàn)。

瑞銀全球經(jīng)濟(jì)展望；聚焦通脹風(fēng)險(xiǎn)

瑞銀預(yù)計(jì)2023年全球GDP增速將大幅放緩至2%左右，為1993年以來最低水平（不包括全球金融危機(jī)和新冠疫情時(shí)期），主要由于此前經(jīng)濟(jì)重啟的有利影響消退，可支配收入受高通脹侵蝕，貨幣政策緊縮帶來的負(fù)面影響等。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，瑞銀預(yù)計(jì)美國(guó)商業(yè)周期將于2023年4月見頂并進(jìn)入衰退，主要由于美聯(lián)儲(chǔ)迅速收緊貨幣政策抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，居民超額儲(chǔ)蓄迅速消耗，房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱等。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱和美國(guó)通脹快速回落，瑞銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年第二季度暫停加息并在7月開始降息。對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)，瑞銀預(yù)計(jì)能源危機(jī)將至少持續(xù)至2024年，而不僅是今年冬季，2023年歐元區(qū)GDP增速可能放緩至僅為0.2%的水平。2023年歐洲央行可能繼續(xù)推進(jìn)政策正?；?，而通脹可能要到2025年前后才能回到2%的政策目標(biāo)。對(duì)于中國(guó)，瑞銀證券預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)迅速重啟，受消費(fèi)復(fù)蘇和房地產(chǎn)企穩(wěn)的推動(dòng)，2023年GDP增速將明顯反彈至4.9%，而出口則可能同比下降4%。在另一個(gè)研討會(huì)議上，一位資深專家認(rèn)為通脹是美國(guó)目前面臨的首要問題，而其核心在于工資通脹，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息直至實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)， 最早到2024年3月才可能首次降息，這與瑞銀觀點(diǎn)存在差異。

關(guān)鍵詞： 瑞士銀行 貨幣政策 經(jīng)濟(jì)學(xué)家