中信證券：若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則美聯(lián)儲(chǔ)存在額外加息可能

7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次低于預(yù)期，教育和保健服務(wù)、金融活動(dòng)和建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)總體仍是喜憂參半，但種種跡象表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫仍在持續(xù)。當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)仍然與我們此前認(rèn)為貝弗里奇曲線將會(huì)內(nèi)移的判斷吻合，結(jié)合近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降，我們?nèi)匀徽J(rèn)為失業(yè)率可能會(huì)在10月之后開始加速上行。當(dāng)前我們維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關(guān)注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬Jackson Hole全球央行年會(huì)。

▍事項(xiàng)：

(資料圖片僅供參考)

美國(guó)2023年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)18.7萬(wàn)（預(yù)期20萬(wàn)，前值18.5萬(wàn)）；失業(yè)率為3.5%（預(yù)期3.6%，前值3.6%）；薪資同比增長(zhǎng)4.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%（前值分別為4.4%和0.5%）；勞動(dòng)參與率為62.6%（預(yù)期62.6%，前值62.6%）。

7月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人，略高于修正后的前值18.5萬(wàn)人。薪資增速同比增長(zhǎng)4.36%，略低于前值4.41%，但四舍五入后持平；環(huán)比增長(zhǎng)0.42%，略低于前值的0.45%，但薪資增速仍高于市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率為3.5%，較市場(chǎng)預(yù)期和前值的3.6%小幅下降。分行業(yè)來(lái)看，商品生產(chǎn)類別中，建筑業(yè)新增1.9萬(wàn)，貢獻(xiàn)了商品生產(chǎn)類別的主要人數(shù)增長(zhǎng)，且高于服務(wù)生產(chǎn)類別中除教育和保健服務(wù)以及金融活動(dòng)之外的其他行業(yè)。教育和保健服務(wù)新增10萬(wàn)，金融活動(dòng)新增1.9萬(wàn)，二者是服務(wù)生產(chǎn)新增人數(shù)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。政府部門新增就業(yè)1.5萬(wàn)，增速較前值5.7萬(wàn)顯著放緩。此外，7月勞動(dòng)參與率仍為62.6%，與預(yù)期的和前值62.6%持平。

▍7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍是喜憂參半，不過種種跡象表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫仍在持續(xù)。

本月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和上月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)同樣具有喜憂參半的特征，即新增就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，但失業(yè)率再次下降，且薪資增速仍在超預(yù)期的高位。不過本次數(shù)據(jù)仍有較多跡象顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在繼續(xù)降溫。首先，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)中的平均每周工時(shí)繼續(xù)下降至34.3小時(shí)，該水平與5月持平，均為疫情后2020年4月以來(lái)的最低水平，且該指標(biāo)自2021年5月以來(lái)顯著下降，顯示企業(yè)對(duì)于勞動(dòng)力的需求持續(xù)降溫。其次，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)對(duì)前兩月數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修，分別將5月和6月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修2.5萬(wàn)和2.4萬(wàn)，合計(jì)下修4.9萬(wàn)，近幾個(gè)月勞工部統(tǒng)計(jì)局持續(xù)對(duì)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)初值進(jìn)行下修也顯示就業(yè)市場(chǎng)并非真正如此前公布初值時(shí)強(qiáng)勁。最后，反映就業(yè)市場(chǎng)供需缺口的JOLTS職位空缺數(shù)在6月繼續(xù)回落至958.2萬(wàn)人，為2021年4月以來(lái)最低水平，同時(shí)自主離職率降至2.4%，均表明當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫。

▍當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)仍然與我們此前對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)降溫時(shí)，貝弗里奇曲線將會(huì)內(nèi)移的判斷吻合，結(jié)合近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降，我們?nèi)匀徽J(rèn)為失業(yè)率可能會(huì)在10月之后開始加速上行。

我們?cè)凇逗Ｍ夂暧^經(jīng)濟(jì)專題—美國(guó)失業(yè)率的變化路徑及其市場(chǎng)影響》（2023-02-05）中提出，美國(guó)貝弗里奇曲線可能內(nèi)移，在勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，職位空缺率將首先下降，而失業(yè)率可能在此階段保持平穩(wěn)，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的走勢(shì)與我們此前的判斷吻合。因此，結(jié)合我們此前的研究，以及近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降和對(duì)前值的不斷下修，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)失業(yè)率可能會(huì)在10月之后開始加速上行。

▍非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，當(dāng)前我們維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關(guān)注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬的Jackson Hole全球央行年會(huì)。

由于新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)降溫跡象仍在持續(xù)顯現(xiàn)，CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月不再加息的預(yù)期從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的78.5%上升至數(shù)據(jù)公布后的80.5%，又進(jìn)一步上升至數(shù)據(jù)公布一小時(shí)后的86.5%。當(dāng)前，我們維持在《美聯(lián)儲(chǔ)2023年7月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)—保留政策靈活性，關(guān)注8月Jackson Hole》（2023-07-27）中的判斷，即預(yù)計(jì)7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。當(dāng)前我們預(yù)測(cè)模型預(yù)計(jì)美國(guó)7月總體CPI環(huán)比增速0.2%，核心CPI環(huán)比增速0.2%，總體CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速4.7%，建議關(guān)注下周公布的CPI數(shù)據(jù)實(shí)際情況。此外，本月下旬的Jackson Hole全球央行年會(huì)或能為市場(chǎng)提供更多聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于抗擊通脹進(jìn)程態(tài)度的線索。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)韌性超出預(yù)期；美國(guó)后續(xù)CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退。

本文源自券商研報(bào)精選

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