中信證券宏觀研究：制造業PMI仍處收縮區間，但景氣有所恢復-每日速讀

文丨程強

8月，受國內疫情散點多發、高溫天氣持續不斷、川渝和長江中下游地區限電節電等因素影響，制造業景氣雖有所改善，但仍位于收縮區間，延續著7月份以來復蘇較弱的趨勢。8月，制造業景氣上升0.4個百分點至49.4%，仍低于臨界點，并且低于近三年季節性平均水平0.9個百分點。綜合來看，制造業市場需求略有改善，但供需兩端的復蘇基礎仍有待夯實。制造業PMI生產指數為49.8%，與7月持平，新訂單指數為49.2%，比7月上升0.7個百分點，兩個指數均繼續處于收縮區間?？紤]到進入9月份后高溫天氣將逐漸減少，市場需求將走出季節性淡季，同時生產端限電節電的情況也將好轉，我們預計后續PMI會繼續回升， 并有望回到擴張區間。8月份，服務業和建筑業持續恢復增長，景氣度連續三個月處于擴張區間。近日召開的國常會中，穩增長政策再加碼19條，還針對房地產領域出臺了政策性銀行借款等工具，預計后續服務業和建筑業將繼續保持在擴張區間。

2022年8月，中國制造業采購經理指數（制造業PMI）為49.4%，比上月上升0.4個百分點；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）為52.6%，比上月下降1.2個百分點。

(資料圖片僅供參考)

▍制造業景氣連續兩個月位于收縮區間，供需兩端恢復力度仍需加強。

8月份，國內多個省份延續著大范圍、長時間的高溫天氣，城鄉居民空調用電負荷明顯提升，川渝地區和長江中下游多個省份出現了電力供應緊張的局面，對工業生產實施了限電節電措施。同時，重點城市的散點式疫情仍不斷出現，深圳市近日也首次發現了傳播力更強的BF.15變異毒株。加之國際局勢持續緊張，制造業企業產需兩端持續承壓。在上述因素的制約下，8月份制造業PMI為49.4%，繼續位于收縮區間。

從結構上看，8月份的供需指標一平一升。生產指數為49.8%，與上月持平，比過去五年的季節性平均水平低了2.8個百分點；新訂單指數為49.2%，雖仍比過去五年的季節性平均水平低，但較前值回升了0.7個百分點。新訂單指數的回升主要是因為臨近中秋，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業市場需求加快釋放，企業積極備貨。需求端的季節性回暖推動了8月份制造業PMI相較7月份小幅回升0.4個百分點。預計隨著高溫天氣的消退和近日國常會出臺的增量穩增長政策加速落地顯效，制造業產需兩端的指標會進一步恢復。

▍預計隨著增量穩增長政策加速落地，后續制造業PMI會繼續恢復。

近日召開的國常會中，穩增長政策再加碼19條。除財政、貨幣政策均有加碼外，會議針對房地產領域出臺了政策性銀行專項借款工具，允許地方“一城一策”刺激合理住房需求，并派出更高級別領導掛帥的穩經濟大盤督導組赴地方聯合辦公。結合2020年3月和2021年8月疫情得到有效控制后制造業行業的恢復經驗來看，預計后續制造業景氣會繼續恢復并有望回到擴張區間，主要有以下三方面線索：

一是預計景氣面后續會有所擴大，今年8月份調查的21個行業中，PMI位于擴張區間的行業數量為12個。拖累制造業景氣復蘇的行業主要是紡織、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等高耗能行業。預計隨著后續高溫天氣逐漸結束，工業生產用電緊張的局面將會緩解，上述行業的生產指標會逐漸恢復；

二是制造業生產經營活動預期指數繼續位于擴張區間，8月份生產經營活動預期指數為52.3%，較上月上升0.3個百分點，反映了制造業企業對于未來的生產經營活動持有樂觀的預期，保持積極的生產動力；

三是重點行業經營狀況繼續改善。隨著多項促消費政策加速落地生效，消費品行業PMI上升至52.3%，高于上月0.9個百分點。同時裝備制造業和高技術制造業PMI繼續位于擴張區間，分別為50.9%和50.6%。

▍大、中型企業PMI有所回升，小型企業生產經營壓力加大。

從8月份的PMI數據可以觀察到，大型企業、中型企業、小型企業PMI分別為50.5%、48.9%和47.6%，大型制造業企業的景氣度高于中小型制造業企業，并且只有大型制造業企業的景氣度位于擴張區間。從環比來看，大型企業、中型企業、小型企業PMI分別環比變動0.7、0.4和-0.3個百分點。大中型企業的景氣水平有所改善，小型企業的生產經營壓力有所加大。8月份PMI調查數據中原材料購進價格指數為44.3%，連續兩個月低于50%，預示著工業品價格可能會繼續環比下降。此外，8月份反映原材料成本高的企業占比為48.4%，比上月下降2.4個百分點，年內首次低于50.0%，這些說明制造業企業的原材料成本壓力有所緩解。預計隨著PPI的環比下降，未來上中下游利潤格局將會優化，中下游企業、小型企業的盈利空間將持續改善，相關企業的景氣度將有所上行。

▍非制造業商務活動指數連續三個月保持擴張，但受局部疫情反復及高溫天氣影響，復蘇步伐有所減緩。

近期國內防控措施不斷優化。8月5日起，國內航線機票燃油附加費開始下調，刺激了出行需求。同時各項穩增長、促消費政策措施加速落地顯效，非制造業商務活動指數連續三個月位于擴張區間。

8月非制造業商務活動指數為52.6%，高于臨界點。但受疫情散點多發及持續不斷的高溫天氣影響，8月份，非制造業商務活動指數比上月下降1.2個百分點。其中，8月份服務業商務活動指數較前值下降0.9個百分點至51.9%，連續三個月保持擴張。

從行業來看，住宿、餐飲、貨幣金融服務等行業商務活動指數位于55.0%以上較高景氣區間，或與出行需求的恢復相關。而房地產、租賃及商務服務等行業商務活動指數低于臨界點，表明房地產領域相關需求尚需提振。建筑業商務活動指數較前值下降2.7個百分點至56.5%，仍位于較高景氣區間，表明建筑業生產活動繼續擴張。其中，土木工程建筑業表現較好，其8月份商務活動指數為57.1%，位于較高景氣區間。并且其新訂單指數較上月上升3.7個百分點至55.5%，表明基建投資需求穩步增長。

近日召開的國常會部署再實施19項接續措施，超預期再安排3000億元以上政策性開發性金融工具，允許地方“一城一策”刺激合理住房需求。會議還在平臺經濟、商務人員出入境方面做出了積極部署。在這樣的背景下，我們預計后續非制造業將持續恢復增長，尤其是土木工程建筑業等行業的生產和經營將保持較高景氣。

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