美股新股解讀|業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯負(fù)債高企，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先仍難掩一品威客（EPWK.US）瑕疵

作為新型創(chuàng)意托付式服務(wù)平臺(tái)，一品威客一直致力于打造非實(shí)物產(chǎn)品誠(chéng)信買賣的“阿里巴巴”。時(shí)至今日，一品威客的發(fā)展步入新階段，公司已開(kāi)始了赴美上市征程。

亞匯網(wǎng)了解到，于今年2月9日公開(kāi)遞交招股說(shuō)明書(shū)的一品威客在8月1日第三次向SEC更新了F-1/A文件，申請(qǐng)以“EPWK”為代碼在納斯達(dá)克上市，但發(fā)行價(jià)格與發(fā)行股份數(shù)量暫未披露。值得注意的是，早在2022年8月12日，一品威客便已向SEC秘密遞表。

(相關(guān)資料圖)

據(jù)招股書(shū)顯示，截至目前，一品威客的知識(shí)技能共享平臺(tái)(即眾包平臺(tái))已擁有了超過(guò)2300萬(wàn)的注冊(cè)用戶，其中累計(jì)注冊(cè)高技能賣家為1602萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)買家為829萬(wàn)。根據(jù)平臺(tái)的GMV計(jì)算，一品威客的規(guī)模在我國(guó)的綜合性眾包平臺(tái)中已位列行業(yè)第二位。

但從業(yè)績(jī)來(lái)看，一品威客表現(xiàn)出了明顯波動(dòng)性。2021、2022財(cái)年(截至6月30日止12個(gè)月)，一品威客的總收入分別為1136.63萬(wàn)、1281.11萬(wàn)(美元，下同)，同期的凈利潤(rùn)分別為62.38萬(wàn)、-340.59萬(wàn)元。在截至2022年12月31日止的6個(gè)月中，一品威客的收入為1004萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)51.89%，凈利潤(rùn)為-68.33萬(wàn)，較2021年同期的381.52萬(wàn)美元大幅縮窄。

顯然，一品威客業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)的同時(shí)，公司仍在盈虧邊緣徘徊。作為行業(yè)中的領(lǐng)先企業(yè)，一品威客真實(shí)價(jià)值如何?公司未來(lái)又將怎樣發(fā)展?通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，便可從中尋得答案。

打造綜合性平臺(tái)沉淀超2431萬(wàn)名注冊(cè)用戶

總部位于福建的一品威客成立于2010年7月，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十多年的發(fā)展，公司已成為了基于網(wǎng)絡(luò)、面向中國(guó)千萬(wàn)級(jí)中小企業(yè)和供應(yīng)商提供創(chuàng)意交易服務(wù)的綜合性電子商務(wù)平臺(tái)。

據(jù)招股書(shū)顯示，一品威客旗下的眾包平臺(tái)EPWKVIE運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)涵蓋了設(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷、商務(wù)寫(xiě)作、室內(nèi)裝飾、生活服務(wù)和商務(wù)服務(wù)七大類別，涉及了包括標(biāo)志設(shè)計(jì)、動(dòng)畫(huà)設(shè)計(jì)、工業(yè)設(shè)計(jì)、網(wǎng)站開(kāi)發(fā)、軟件開(kāi)發(fā)、文案策劃、營(yíng)銷推廣、裝飾設(shè)計(jì)等在內(nèi)的300多個(gè)項(xiàng)目。

之所以能構(gòu)建起如此繁榮的服務(wù)類別，得益于一品威客對(duì)接了擁有廣泛技能的賣家以及大量的中小微企業(yè)買家。截至2022年12月31日，一品威客的眾包平臺(tái)擁有超過(guò)2431萬(wàn)名注冊(cè)用戶，其中累計(jì)注冊(cè)賣家1602萬(wàn)，累計(jì)注冊(cè)買家829萬(wàn)。通過(guò)該平臺(tái)，買家可免費(fèi)發(fā)布具體需求，并與擁有技能的賣家輕松建立起聯(lián)系，從而快速高效的獲得廣泛服務(wù)，一品威客則從賣家收取訂閱費(fèi)作為收入，即公司招股書(shū)中說(shuō)闡述的在線推廣業(yè)務(wù)收入。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，若以2022年上半年的GMV計(jì)算，一品威客憑借2.3億美元的GMV位列我國(guó)綜合性眾包平臺(tái)的第二位，市場(chǎng)份額17.7%，僅次于豬八戒網(wǎng)3.3億GMV的25.4%的市場(chǎng)份額。

為發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，在運(yùn)營(yíng)在線推廣業(yè)務(wù)的同時(shí)，一品威客還將業(yè)務(wù)布局延伸至增值服務(wù)以及共享辦公服務(wù)。其中，增值服務(wù)指的是一品威客為客戶提供包括記賬服務(wù)、稅務(wù)申報(bào)服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)和注冊(cè)服務(wù)、資格認(rèn)證服務(wù)，以及軟件設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)等在內(nèi)的服務(wù);共享辦公指的是為中小微企業(yè)提供共享辦公空間并提供物業(yè)管理服務(wù)。2022財(cái)年中，一品威客在線推廣、增值服務(wù)、共享辦公三大業(yè)務(wù)占總收入的比例分別為64.7%、19.3%、16%。顯然，在線推廣服務(wù)仍是公司的核心業(yè)務(wù)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2022財(cái)年中，一品威客的收入增長(zhǎng)12.7%至1281.11萬(wàn)美元，其中，增值服務(wù)、共享辦公服務(wù)均因2022年上半年疫情的反復(fù)導(dǎo)致收入有一定下滑，但在線推廣服務(wù)市場(chǎng)需求依舊旺盛，因此該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)30.53%，從而帶動(dòng)了公司整體收入的增長(zhǎng)。但由于報(bào)告期內(nèi)銷售及營(yíng)銷費(fèi)用、以及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)升級(jí)下研發(fā)開(kāi)支的增加，導(dǎo)致了一品威客報(bào)告期內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損340.59萬(wàn)美元。

至2022年下半年時(shí)，一品威客的收入大增52%至1004萬(wàn)美元，這主要是得益于公司2021年底以來(lái)加速發(fā)展高質(zhì)量的技術(shù)服務(wù)，以更專業(yè)、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)為大客戶提供定制化服務(wù)，因此增值服務(wù)的收入在報(bào)告期內(nèi)大增222%從而帶動(dòng)了收入的大幅增加，該業(yè)務(wù)占收入的比例大幅提升至70%。但在線推廣、共享辦公兩大業(yè)務(wù)的收入則明顯下滑，同比分別縮減21.97%、58.71%。

由于定制化的增值服務(wù)毛利較高，因此在增值服務(wù)收入大增之下，一品威客2022年下半年的毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至21%，且公司采取了降本增效策略，壓縮了一般及行政開(kāi)支、以及研發(fā)費(fèi)用，使得總營(yíng)業(yè)支出下降35%，報(bào)告期內(nèi)的凈虧損亦縮減至68.33萬(wàn)美元，而2021年下半年同期為虧損381.52萬(wàn)美元。

新增長(zhǎng)曲線的打造或沖擊平臺(tái)生態(tài)核心

就行業(yè)而言，由于眾包是實(shí)現(xiàn)共享經(jīng)濟(jì)的一種在線方式，是實(shí)現(xiàn)共享經(jīng)濟(jì)的重要途徑，因此在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展以及市場(chǎng)需求的持續(xù)推動(dòng)下，共享經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的整體規(guī)模仍將成增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年時(shí)，我國(guó)共享經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)規(guī)模為5597億美元，其預(yù)計(jì)至2026年時(shí)，該市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到6460億美元，年復(fù)合增速3.3%。

如此龐大的市場(chǎng)，從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，其中仍有高成長(zhǎng)的賽道充滿著機(jī)會(huì)。弗若斯特沙利文表示，生活服務(wù)類、產(chǎn)能類、知識(shí)技能類是我國(guó)共享經(jīng)濟(jì)的三大主要類別，占市場(chǎng)的比例分別為46.4%、33.5%和12.3%，其中，知識(shí)技能類需求旺盛，成長(zhǎng)空間較大，其預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)主體的快速增長(zhǎng)和共享經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，僅創(chuàng)意設(shè)計(jì)和軟件開(kāi)發(fā)的眾包平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將回到快速增長(zhǎng)的軌道，從2022年的29億美元增長(zhǎng)到2026年的225億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為66.9%。

一品威客作為領(lǐng)先的綜合性眾包平臺(tái)，已在服務(wù)類別，買賣家數(shù)量、以及GMV規(guī)模等方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，必將受益于行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)，且預(yù)計(jì)公司未來(lái)會(huì)投入更大的資源在增長(zhǎng)更為快速的細(xì)分板塊，這將為公司帶來(lái)新的成長(zhǎng)動(dòng)能。

但值得注意的是，隨著注冊(cè)用戶基數(shù)的持續(xù)變大，一品威客用戶增長(zhǎng)的速度或已逐漸放緩。從2015年至2021年，一品威客注冊(cè)用戶7年復(fù)合增速26.7%，但至2022年，累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)5.69%，這雖然有疫情的影響，但注冊(cè)用戶的快速增長(zhǎng)或已難以保持過(guò)往的增速，除非公司持續(xù)加大對(duì)銷售及營(yíng)銷開(kāi)支以積累用戶，但這或會(huì)讓公司陷入虧損泥潭。

此外，國(guó)內(nèi)在線眾包市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈的賽道。由于需求方中小微企業(yè)對(duì)性價(jià)比有較高要求，因此往往在不同的平臺(tái)發(fā)布需求，以尋求更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，那么如何將高技能人才留在自己平臺(tái)接單就顯得尤為重要，而平臺(tái)生態(tài)的搭建、交易的便利性、安全性便成了關(guān)鍵。不過(guò)，交易端難以做出差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，平臺(tái)生態(tài)的搭建雖然能拉開(kāi)頭部與中尾部玩家的差距，但對(duì)于同樣的頭部玩家而言，同質(zhì)化其實(shí)十分嚴(yán)重，這就有可能導(dǎo)致雙方競(jìng)爭(zhēng)加劇下價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)。

但在注冊(cè)用戶增長(zhǎng)放緩，競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿〉慕?jīng)營(yíng)環(huán)境壓力下，一品威客似乎已找到了破局之道，這在2022年下半年的業(yè)績(jī)中有所體現(xiàn)，即增值服務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)。這背后是一品威客以自身提供的高質(zhì)量服務(wù)對(duì)賣家端服務(wù)的重塑，與之前對(duì)接賣家與企業(yè)需求不同，現(xiàn)在是一品威客加大了自身直接為買家提供服務(wù)的能力，該策略的優(yōu)勢(shì)在于，一品威客能保證更高的服務(wù)質(zhì)量，以持續(xù)吸引中小微企業(yè)買家。

在該策略下，依托平臺(tái)所積累的廣泛買家需求，增值服務(wù)有望成為一品威客的新增長(zhǎng)曲線。但該策略的缺點(diǎn)也很明顯，即一品威客的增值服務(wù)只能針對(duì)具有高盈利空間的頭部定制化需求展開(kāi)業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)尾訂單或難以為一品威客帶來(lái)利潤(rùn);且該服務(wù)已經(jīng)是與平臺(tái)中的頭部高技能人才形成了直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這或會(huì)導(dǎo)致部分人才的流失，因此公司收入端能繼續(xù)增長(zhǎng)是以破壞平臺(tái)生態(tài)中最核心的高技能人才為基礎(chǔ)的，如何在其中維持平衡而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展需要一品威客具有足夠智慧。

此外，一品威客的高負(fù)債值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。截至2022年12月31日時(shí)，一品威客的總資產(chǎn)為724.43萬(wàn)美元，總負(fù)債為1317.27萬(wàn)美元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)181.84%，即使去除流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的合同負(fù)債，一品威客的資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)138%。如此高的負(fù)債，與一品威客共享辦公業(yè)務(wù)的發(fā)展有直接關(guān)系，這是一項(xiàng)需要重資產(chǎn)投資的業(yè)務(wù)，對(duì)資金的運(yùn)營(yíng)有著較高要求，這樣的業(yè)務(wù)其實(shí)在資本市場(chǎng)中并不太受歡迎。

從上述的分析中不難看出，一品威客的優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)同樣明顯，公司將平臺(tái)做到了眾包行業(yè)的第二名，在賣家、中小微企業(yè)買家以及品牌方面有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并挖掘了增值服務(wù)為新增長(zhǎng)曲線，但公司也面臨著注冊(cè)用戶增長(zhǎng)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇、高負(fù)債以及提供高技術(shù)增值服務(wù)或會(huì)造成高技能人才流失等眾多壓力，未來(lái)發(fā)展難言樂(lè)觀。

且從估值角度來(lái)看，若一品威客以在線推廣服務(wù)為重心，那么公司的估值方式將向互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)靠近，若公司的收入重心轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿哔|(zhì)量技術(shù)的定制化增值服務(wù)為主，那么一品威客的估值方向?qū)⑵蛴谲浖?wù)提供商，畢竟在線推廣服務(wù)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，而定制化的高技術(shù)增值服務(wù)則沒(méi)有明顯的規(guī)模效應(yīng)，服務(wù)團(tuán)隊(duì)會(huì)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模一起增長(zhǎng)，因此后者的估值水平相對(duì)較低;且發(fā)展共享辦公業(yè)務(wù)使公司進(jìn)入了高負(fù)債的處境，這對(duì)公司的估值將形成進(jìn)一步的壓制。

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