中信證券：首予中集安瑞科買入評級 目標價11港元

中信證券發布研究報告稱，首予中集安瑞科（03899）“買入”評級，考慮天然氣產業鏈業務有望實現穩健增長，清潔能源業務不斷開拓新市場以及氫能業務潛在的增長，予2023-25年EPS預測分別為0.71/0.83/1.05港元，目標價11港元。公司近年來沿著多元創新發展的路徑， 逐步進入中小型液化氣船、清潔燃料船舶市場，布局氫能供給全產業鏈， 未來在“雙碳”進程中，公司成長驅動力明確，料也可平滑傳統業務未來的景氣波動。

中信證券主要觀點如下：

傳統業務為基，多元化創新發展。

(資料圖)

公司以天然氣等能源裝備制造和運營為基礎，逐步延伸產業鏈和產品應用場景，目前發展為清潔能源裝備制造、化工環境等罐式裝備、液態食品裝備制造及工程等三大板塊齊頭并進的多元化發展格局。近年來公司前瞻性的布局，不斷拓展氫能產業鏈產品，并積極開發甲醇和液氨等綠色能源儲運設備。在“雙碳”的目標下，公司業務不斷創新演進，強化行業領先優勢。

清潔能源業務守正出新，業務邊界不斷拓展。

公司在清潔能源板塊的布局橫跨“水、陸”。“陸上”業務，公司圍繞天然氣全產業鏈布局關鍵裝備制造和工程服務業務，可提供一站式系統解決方案，2023~2025年公司LNG氣瓶業務有望隨行業景氣恢復快速增長，天然氣儲罐設備有望持續擴張。“水上”業務，公司是中小型液化氣船細分市場龍頭，產品鏈覆蓋可裝載多類液化氣的全壓式和半冷半壓式系列運輸船、LNG加注船，隨著全球LNG船運需求以及近兩年造船訂單的增加，相關船舶及裝備收入有望實現長期增長。同時公司不斷拓展“水上”業務邊界，順應全球航運的綠色趨勢，2023年開始進軍清潔燃料的集裝箱船市場，近三年積極參與的國內內河船舶“油改汽”項目也成為新的業務增長來源。該行預計公司2023~2025年清潔能源業務（不含氫能）收入增速分別為10%/7%/7%。

化工罐箱制造全球領先，液態食品工程裝備世界領跑。

公司化工環境分部業務對應化工用罐箱的制造，公司2021年市占率為55%（中集環科招股書披露）。化工罐箱行業具有專業化、高壁壘的特點，過去5年全球化工罐箱產量年均復合增速為6.95%。公司作為全球龍頭，能夠享受行業穩健增速，預計2025年業務營業收入或接近70億元。液態食品工程板塊方面，公司是全球少有的具備整廠交鑰匙能力的供應商，該業務大部分收入目前來自于啤酒行業，近兩年也在積極拓展醫藥工程領域的訂單。預計未來公司兩大板塊收入均將保持穩健增長。

氫能業務有望打造公司第二成長曲線。

憑借在天然氣儲運設備等領域的優勢，公司前瞻布局了氫能產業鏈，并深耕多年。公司氫能業務以儲運為核心，已形成“制、儲、運、加”全產業鏈的布局。目前主力產品以加氫站儲氫瓶組、運氫管束車及氫氣儲罐為主，未來車載IV型儲氫瓶、電解槽設備有望成為公司潛力產品。隨著國內氫能應用場景的逐步鋪開和綠氫項目的推廣，該行預計公司氫能產品銷售收入未來三年有望保持高增長趨勢，預計2023-2025年氫能板塊收入分別為7.29/14.16/26.16億元，同比分別增長66%/94%/85%，氫能板塊有望被打造成為公司的第二增長曲線。

風險因素：傳統天然氣設備需求出現波動；氫能相關產品推廣不及預期；原材料成本上升風險；技術迭代風險；匯兌損益風險，市場競爭加劇風險，化工及液態食品行業需求不及預期風險。

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