熱點(diǎn)！降準(zhǔn)，為何只出現(xiàn)在中國(guó)的財(cái)經(jīng)新聞里？

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(資料圖)

法定存款準(zhǔn)備金制度，理論上行得通，實(shí)際效果并不明顯。

文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

當(dāng)看到“降準(zhǔn)”一詞，經(jīng)常關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞的人估計(jì)都有反射弧了，腦子里立馬跳出一句話：央行降準(zhǔn)，釋放了幾千億資金，給市場(chǎng)送上了“大禮包”。

是的，就在本周五，央行猝不及防地宣布將在3月27日全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，如一場(chǎng)始料未及的及時(shí)雨，澆灌著市場(chǎng)的信心。

央行決定于3月27日降準(zhǔn)

你或許還會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：降準(zhǔn)/升準(zhǔn)，好像只出現(xiàn)在中國(guó)的財(cái)經(jīng)新聞里，而不管是美聯(lián)儲(chǔ)，還是歐洲央行，印象中用得更多的是降息/加息，或者QE（量化寬松）。這是怎么一回事？

問題比較復(fù)雜，小巴必須從“為什么要設(shè)計(jì)這項(xiàng)制度”開始講起。

準(zhǔn)備金要解決的第一個(gè)問題

其實(shí)在“二戰(zhàn)”以前，法定準(zhǔn)備金制度一直是美國(guó)獨(dú)有的。

在美聯(lián)儲(chǔ)誕生前的19世紀(jì)，美國(guó)商業(yè)銀行的牌照由各州發(fā)放，州銀行還可以自由發(fā)行貨幣。準(zhǔn)入門檻如此之低，意味著銀行業(yè)魚龍混雜、缺乏監(jiān)管，發(fā)生擠兌和跑路是常有的事。

更要命的是，經(jīng)濟(jì)繁榮下信貸無限擴(kuò)張，銀行卻沒有足夠的貴金屬儲(chǔ)備，后果可想而知：美國(guó)的“保留節(jié)目”——金融危機(jī)，于1837年爆發(fā)了。

嘣！嘣！美國(guó)死了一大批銀行。

這場(chǎng)金融恐慌，宣告了美國(guó)銀行業(yè)“自由時(shí)代”的終結(jié)。

于是，佐治亞州、紐約州等州就想了個(gè)辦法：強(qiáng)制商業(yè)銀行存一筆資金，這樣萬一哪天儲(chǔ)戶來銀行擠兌，銀行可以拿這筆錢應(yīng)付，不至于閃崩。

這就是法定準(zhǔn)備金制度的1.0版本。

不過直到1860年代，美國(guó)只有10個(gè)州落實(shí)了該政策。1857年，一場(chǎng)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)讓美國(guó)銀行業(yè)又遭殃了。各州政府這才意識(shí)到法定準(zhǔn)備金的重要性，于是上線了2.0版本。

1863年，聯(lián)邦政府頒布了《國(guó)民銀行法》，首次以法律形式規(guī)定了法定準(zhǔn)備金制度，并孵化出了“國(guó)民銀行”。

從此，美國(guó)形成了一套“雙軌制”銀行體系：一個(gè)是國(guó)民銀行，另一個(gè)是州銀行。

二者不同的地方在于，國(guó)民銀行受聯(lián)邦政府制約，強(qiáng)制實(shí)行25%的準(zhǔn)備金率，而州銀行受州政府制約，可以隨意設(shè)置準(zhǔn)備金率。

聯(lián)邦政府為了吸引中小銀行加入國(guó)民銀行的陣營(yíng)，放低了中小銀行準(zhǔn)備金率的要求，還允許他們把準(zhǔn)備金放在幾家為數(shù)不多的大型國(guó)民銀行里吃利息。

那么問題來了，中小銀行的主要貸款人是農(nóng)民，一旦遭遇自然災(zāi)害和兇年，農(nóng)民還不起貸款，就會(huì)出現(xiàn)壞賬，同時(shí)又碰上擠兌，中小銀行就出問題了，于是大量的中小銀行紛紛找國(guó)民銀行取準(zhǔn)備金，這就導(dǎo)致國(guó)民銀行變相出現(xiàn)了擠兌。

美國(guó)設(shè)立法定存款準(zhǔn)備金制度本是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，然而最終無法避免流動(dòng)性危機(jī)。美國(guó)于1884年、1893年、1907年爆發(fā)了三場(chǎng)金融危機(jī)，幾乎每十年一輪危機(jī)。

準(zhǔn)備金要解決的第二個(gè)問題

1907年的金融恐慌，迫使美國(guó)上線了法定存款準(zhǔn)備金制度3.0版本。

新的解決方案就是成立美聯(lián)儲(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)在全國(guó)建立12個(gè)儲(chǔ)備銀行，繼續(xù)沿用了“雙軌制”銀行體系。美聯(lián)儲(chǔ)就像是一個(gè)俱樂部，有國(guó)民銀行，也有州銀行。“入會(huì)”的銀行能將準(zhǔn)備金存入本區(qū)域的美聯(lián)儲(chǔ)銀行。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)成為“最后的貸款人”，為風(fēng)險(xiǎn)兜底。

12個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)備銀行

到了1920年代，美國(guó)進(jìn)入了“咆哮的20年”，經(jīng)濟(jì)、股市繁榮發(fā)展，商業(yè)銀行開始增大貸款，也就是信貸擴(kuò)張。

這時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金制度又起作用了：可以調(diào)節(jié)信貸規(guī)模。什么叫調(diào)節(jié)信貸規(guī)模？舉個(gè)例子。

當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率是10%，意味著A存了10萬元，銀行就會(huì)留1萬元當(dāng)作準(zhǔn)備金，剩下9萬元銀行會(huì)借給B。B把這9萬元拿來用，比如支付C的工資，C的銀行賬戶上就有9萬元，銀行再留10%準(zhǔn)備金即0.9萬元，剩下的8.1萬元再借給C……如此類推，最終銀行向社會(huì)釋放資金總數(shù)為100萬元。

一筆存款，通過法定存款準(zhǔn)備金制度能創(chuàng)造出的資金倍數(shù)，就是“貨幣乘數(shù)”。

在極限情況下，20%的法定存款準(zhǔn)備金率能貸出5倍的資金，10%能貸出10倍資金，如果這個(gè)數(shù)字降到0，理論上就能釋放無限量的貨幣，容易催生泡沫，所以準(zhǔn)備金率不能過低。

然而，法定存款準(zhǔn)備金制度并沒有阻止信貸擴(kuò)張，20世紀(jì)規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也沒有缺席。

這是因?yàn)椋捎凇半p軌制”的存在，只有“會(huì)員銀行”才上繳準(zhǔn)備金，而當(dāng)時(shí)入會(huì)的州銀行的數(shù)量不到1/3，相當(dāng)于美國(guó)一半的資金游離在系統(tǒng)外。直到經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)也沒有去救這些州銀行。

所以，法定存款準(zhǔn)備金制度設(shè)立的兩個(gè)初衷，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和控制信貸規(guī)模，都沒有達(dá)到預(yù)期，對(duì)美國(guó)而言，它是失敗的制度。

諾貝兒經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼后來解釋，法定存款準(zhǔn)備金這套金融模型必須滿足很多條件，理論上行得通，實(shí)際效果并不明顯。每個(gè)國(guó)家的國(guó)情不同，變數(shù)很大。

法定準(zhǔn)備金制度被拋棄？

就在1929—1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條后，為吸取信貸無限擴(kuò)張的教訓(xùn)，越來越多的國(guó)家建立中央銀行，并不斷完善自己的法定準(zhǔn)備金制度，美聯(lián)儲(chǔ)也繼續(xù)修修補(bǔ)補(bǔ)。

尤其從1950年代到1980年代，貨幣供給理論風(fēng)靡一時(shí)，各國(guó)仍然相信調(diào)節(jié)法定準(zhǔn)備金率和貨幣乘數(shù)可以調(diào)節(jié)貨幣供給，就連美聯(lián)儲(chǔ)都沒意識(shí)到這套理論的問題。

但是20世紀(jì)80年代后，崇尚“自由主義”的西方發(fā)達(dá)國(guó)家終于發(fā)現(xiàn)不對(duì)勁了。

他們覺得，法定準(zhǔn)備金制度帶有強(qiáng)制性，更像是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的工具。

這種帶有權(quán)力色彩的東西在號(hào)稱“獨(dú)立”的各國(guó)央行眼里，對(duì)市場(chǎng)介入太深，會(huì)造成一定的負(fù)面影響。如果法定準(zhǔn)備金較高，商業(yè)銀行就可能在與貨幣基金、投資銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

特別在金融全球化浪潮的背景下，今天發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)都是開放的，資金跨境流動(dòng)性非常高，如果哪個(gè)國(guó)家的準(zhǔn)備金率較高，很容易導(dǎo)致大量的資金流出。

同時(shí)，金融制度進(jìn)一步完善，有更多的金融工具和監(jiān)管制度，能替代法定存款準(zhǔn)備金制度。

1980年代西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，各國(guó)為了加強(qiáng)監(jiān)管，于1988年通過了《巴塞爾協(xié)議》。協(xié)議規(guī)定，銀行資本和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)的總資產(chǎn)之間比率至少為8%。

簡(jiǎn)而言之，當(dāng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)，銀行清算全部資產(chǎn)時(shí)，只要達(dá)到92%的回收率就可以讓儲(chǔ)戶不受損失。

這極大限制了銀行信貸擴(kuò)張的能力，也限制了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模。

萬一哪天危機(jī)真的降臨，也有應(yīng)對(duì)之策。比如美國(guó)設(shè)置了具有代替性質(zhì)的存款保險(xiǎn)制度。制度出現(xiàn)后，儲(chǔ)戶遭受的損失幾乎可以忽略不計(jì)。

比如最近硅谷銀行閃崩后，負(fù)責(zé)托底的就是聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）——它往往采用兼并收購的形式“移花接木”，將發(fā)生危機(jī)銀行的儲(chǔ)戶轉(zhuǎn)化成其他銀行的儲(chǔ)戶。

硅谷銀行

金融制度的不斷完善和精細(xì)化，也意味著發(fā)達(dá)國(guó)家告別了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，信用擴(kuò)展和債務(wù)擴(kuò)張已趨于穩(wěn)定，狹義貨幣M1的增速非常慢。你在銀行存10萬元，最后釋放的資金可能只有20萬元，“貨幣乘數(shù)”的威力大大減弱。

所以，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都把法定準(zhǔn)備金降至5%以下，有的甚至降低到了零，媒體也鮮有報(bào)道。取而代之的，是再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)操作等金融工具，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，在實(shí)踐過程中更具節(jié)奏和有效性。

中國(guó)獨(dú)愛法定準(zhǔn)備金制度？

如果查一下各國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)普遍的規(guī)律：越是發(fā)達(dá)的國(guó)家，金融體系越發(fā)達(dá)，資金流動(dòng)越自由，法定存款準(zhǔn)備金率就越低，而越是發(fā)展中國(guó)家，準(zhǔn)備金率也越高。

這是因?yàn)椋l(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在高速增長(zhǎng)，信貸規(guī)模仍然很大，“乘數(shù)效應(yīng)”依然好用。與此同時(shí)，金融體系尚不完善，需要法定存款準(zhǔn)備金率這只“水龍頭”。

作為最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)自然是法定存款準(zhǔn)備金的擁躉，經(jīng)常將其用作調(diào)節(jié)信貸規(guī)模的工具。

小巴算了下，為了刺激經(jīng)濟(jì)，從疫情開始至今，中國(guó)央行總共降準(zhǔn)6次（包括定向降準(zhǔn)）。這說明，信貸仍然需要擴(kuò)張。根據(jù)今年2月的社融數(shù)據(jù)，廣義貨幣M2同比增長(zhǎng)12.9%，狹義貨幣M1同比增長(zhǎng)5.8%，新增信貸創(chuàng)同期歷史新高。

從體制來看，中國(guó)金融市場(chǎng)并非完全的自由市場(chǎng)，“看得見的手”具有一定的主導(dǎo)作用，法定存款準(zhǔn)備金制度其實(shí)是符合中國(guó)國(guó)情的。

只不過稍稍令人眉頭一緊的是，隨著信貸規(guī)模趨于穩(wěn)定，“乘數(shù)效應(yīng)”逐漸減弱，未來如果沒有更多的金融創(chuàng)新，就好比和人過招時(shí)一直用“降龍十八掌”，剛開始很猛，越到最后，越讓人覺得你在使馬保國(guó)的“閃電五連鞭”。

這兩年愛存錢的中國(guó)人想必明白其中的道理。

說到底，還是信心的問題。

本篇改寫自《每天聽見吳曉波》音頻

“升準(zhǔn)/降準(zhǔn)”是《每天聽見吳曉波》這檔由吳曉波主講的音頻節(jié)目長(zhǎng)期討論的話題。點(diǎn)擊下列音頻，聽聽吳曉波老師如何解讀“升準(zhǔn)/降準(zhǔn)”背后的道理。

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音頻策劃| 徐濤

音頻運(yùn)營(yíng)| 常秀娟 |主編| 何夢(mèng)飛

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